猫眼电影记者 罗茜·安·斯通 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：所有体育平台

  12月21日,新闻观察：日本武装“西南诸岛”引民众担忧,李瀚明表示，乌鲁木齐机场的国际航线虽然多，但不强。比如国际航班量占比较少，国际航班密度不够，国际航线集中在中亚、西亚。香港航线实际上是乌鲁木齐唯一一条向东直飞的国际和地区航线。,新宝gg注册App。

  12月21日,患者成素材？医疗科普泛娱乐化不可取！,2024年，西安机场旅客吞吐量4703.04万人次，排名全国第11位；乌鲁木齐机场旅客吞吐量2776.57万人次，排名全国第18位。西安去年GDP为13317.78亿元，排名全国第21位；乌鲁木齐去年GDP仅为4502.16亿元，排名全国第74位。,e乐彩登录旧版,158致富网,188外围网站。

  时事2：酷游ku游登录平台

  12月21日,香港民众悼念宏福苑火灾殉职消防员,“有些地区出现了多个国际航空枢纽的格局。比如华南的广州、深圳，西南的成都、重庆、昆明，西北的西安、乌鲁木齐。但与成渝不同的是，西北地域辽阔，西安与乌鲁木齐距离非常远，两个枢纽生态位截然不同。”,万博官网网页版登陆不了,永利博手机客户端,开元棋牌官网是多少。

  12月21日,26年来逾500万吨鲜活产品经拱北口岸供应澳门,国家体育总局体育文化与体育宣传发展战略研究中心高端智库骨干专家、广州体育学院教授曾文莉告诉《环球时报》记者，体育具有较强的杠杆效应，以体育赛事表演为杠杆，能撬动城市基建、旅游、文化等，激活体育消费热情，推动体育产业能级提升，而这个杠杆的原动力主要是运动员尤其是明星运动员。,m6vip米乐首页,2020欧洲杯东道主国家,体球网足球即时比分体。

  时事3：火狐体育网址下载

  12月21日,冰心依旧在 育人情满怀——冬奥名将的转型之路,适度超前也有面向未来的考量。李瀚明表示，最近几年，国内长途旅行取代了一部分出国游的需求。西北是国内长途旅行的主要目的地之一，新疆、青甘大环线等热度居高不下。西北遥远，高铁也不发达，更依赖民航运输。此外，西安和乌鲁木齐还有建设国际航空枢纽的需要。,云顶国际世界杯玩法,a7娱乐注册,盛世购彩。

  12月21日,我国成功发射遥感四十七号卫星,兰州机场T1+T2面积8.9万平方米，去年吞吐量超过1700万人次，可以说不堪重负。乌鲁木齐机场T1+T2+T3面积18.48万平方米，需要承载超过2700万人次的吞吐量。,在线世界杯买球软件,鸿博体育下载,欧博直播视讯。

  时事4：凯时买球

  12月21日,云南澜沧通报竹塘乡露天垃圾堆放问题事件处置进展,Copyright © 1996-2025 SINA Corporation,千亿国际唯一官网下载,im体育信用网,美高梅注册上分手机版官网。

  12月21日,美团骑手化解燃气泄漏风险 平台速发“好人好事奖”和现金奖励,在西北机场的你追我赶中，西安和乌鲁木齐最引人注目。两座机场不仅扩建规模最大，定位也更高。,SW天风电子百搭猫咪,皇冠体育在线下载,日博体育品牌官网。