核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《432888威尼斯首页》，《首次登录送91元红包》博弈网
“牛宝体育官网”
世界杯买球app进ga68殿me
……
{!! riqi() !!}
“乐鱼体育官方”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，上合组织国家企业赴鲁觅商机 3项经贸合作备忘录签署，欧亿平台注册登录，永利用户登录，爱游戏在线买球，沙巴体育直播登录注册
{!! riqi() !!}，霜打菜正当“食” 走俏市场添冬日鲜甜，牛宝体育在哪玩，新葡萄澳门网站，世界杯彩票投注规则，九游会在线登陆
{!! riqi() !!}，反扑为时过晚，中国男篮世预赛再负韩国男篮，GGpoker，MG电子APP安卓，外围滚球app365怎么样，乐鱼leyu体育官网
{!! riqi() !!}|从四个维度探索破解校园欺凌难题|366平台地址体育|2026年世界杯官方网站|世界杯买球合v98典tv|ag多台真人官方
{!! riqi() !!}|渝湘复线高速公路全线通车|巴黎人注册送39元欢迎您|OPE体育官方网站|乐动体育官方网站|12bet官网
{!! riqi() !!}|香港大埔火灾已致151人遇难 30多人失联|亚星在线试玩|美高梅体育在线|澳门js9900|云顶娱乐网址……
{!! riqi() !!}，百只企鹅同台亮相 哈尔滨极地公园开启“企鹅派对”，百姓彩票安全购彩，mg游戏中心官方下载，bet亚洲官网手机版，皇冠手机网站
{!! riqi() !!}，（走进中国乡村）广西贺州乡村变身粤港澳“菜园子”，澳银河国际游戏平台，188bet金宝搏好玩吗?，体育哪个平台有反水，万博体育平台
{!! riqi() !!}|第四届“一带一路”国际产业合作论坛在广州举办|pg电子真是黑|澳门各大游戏平台网址|凯时k66首页|必威官网登陆
{!! riqi() !!}，日本遗孤中井玲子痛哭身世：不是亲生的怎么能惯得这么好？，lol外围，炸金花单机版，和记娱乐官方网站，九州体育BET8
{!! riqi() !!}，新国标为二手电子产品装上数据安全锁，188体育滚球注册平台，雷竞技最新地址，hg8868皇冠，足球现场直播
{!! riqi() !!}，香港特区政府官员与立法会候任议员交流 盼施政更贴近民意，云顶娱乐官网地址，dafabet888经典版客户端，真人网上娱乐游戏，苹果手机投注世界杯
{!! riqi() !!}|海南自贸港全岛封关：为什么是“标志性举措”？|亿博官网是多少|天博app官网登录|BETWAY官网|信誉赌钱网
{!! riqi() !!}|2025世界冲浪联盟积分巡回赛在海南万宁开赛|乐虎国际注册彩金|亚新体育电竞|欧博在线登录|超级赛马
{!! riqi() !!}|云南西双版纳跨境流通货品超2900种 辐射南亚东南亚多国|新澳门游戏网站入口|澳门818126C0m|银河游戏大厅|世界杯足球比分
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|“宅兹中国”的文明意涵|澳门百老汇多少人|闲和庄|彩神彩票官网登录平台|澳门电子游戏网站
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
