核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《爱体育app下载官网》，《首次登录送91元红包》bbin真人电子有没有正规
“mg线上技巧”
大地网投DD免费下载
……
{!! riqi() !!}
“金宝慱亚洲体育网址”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，福建漳州举办世界闽南文化创新发展研讨会，太阳城游戏登陆，AG体育官网，人人体育平台，千亿国际官方网站
{!! riqi() !!}，第十四届中国行政改革论坛在北京举行，best365官网，泰好博，网球比分188，辉煌国际真人在线
{!! riqi() !!}，海南封关需要知道的10件事，体育资讯，在线玩的斗牛，e世博好玩吗?，蛊真人吧起点国际评论整理
{!! riqi() !!}|焦点访谈丨确保“十五五”开好局、起好步 2026年经济工作这么干|世界杯体育网站入口|国外最大的买球网站|asiAGame官网|博鱼体育注册
{!! riqi() !!}|交通银行为海南自贸港迈向高水平开放搭建“金融桥梁”|体彩世界杯竞猜投注|巴黎网上盘口|世界杯足球彩票投注站|M6在线登陆
{!! riqi() !!}|云南澜沧县竹塘乡垃圾倾倒事件追踪：记者直击垃圾倾倒现场|宝马会登陆|宝博平台首页|球彩体育|永利宝登录网址……
{!! riqi() !!}，研究显示本世纪末近8000种动物可能面临灭绝风险，永乐国际勇往直前乐在其中尤文图斯，新三昇体育，日博体育玩法，皇冠国际下载
{!! riqi() !!}，青海果洛玛沁原创舞剧《雪山大地》巡演即将启幕，太阳集团城所有网址，12bet在线买球，永利网站是多少，ManBetX万博网址是多少
{!! riqi() !!}|2025大湾区科学论坛技术经理人大会举办|抢庄牛牛下分|mg游戏在线|365bet网上开户APP|百老汇平台首页
{!! riqi() !!}，中省媒体代表齐聚小平故里 共探四川广安发展新篇，必威注册页面在哪，美高梅官方app，途游斗地主，云顶国际游戏官方网站
{!! riqi() !!}，“读懂中国”国际会议在广州开幕，大富豪官网首页下载，优德网体育官方网站，国际博金娱，至尊游戏平台
{!! riqi() !!}，电缆大盗上演“黑吃黑” 作案20余次终落网，盛世官网专业彩票，英皇娱乐可靠吗，365bet体育官网APP，优德网址
{!! riqi() !!}|（经济观察）中央经济工作会议释三大信号 明确“稳增长”工作主线|线上澳门人威尼斯|怎么才能找到AG正网|九游小金库usdt钱包官网|ca88苹果版下载
{!! riqi() !!}|焦点访谈丨确保“十五五”开好局、起好步 2026年经济工作这么干|凯时k66下载|世界杯投注金额查询|篮球比分网海牛比分网|在哪里能赌欧洲杯
{!! riqi() !!}|郁达夫纪念馆在印尼棉兰开馆|尊龙app - 尊龙官网登录|奔驰娱乐在线|泛亚电竞网站地址|两个手机对打AG刷流水
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|一批解密档案公布，日本731部队侵华细菌战罪行再添铁证|博易体育导航|九五至尊app官方|欧宝网站怎么样|dt平台
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
