猫眼电影记者 张宇乐 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：英皇体育官网下载

  12月23日,赵乐际同全国人大常委会会议列席代表座谈时强调 深入学习领会党中央对形势的分析判断和决策部署 忠实履行法定职责,这与河南打造世界文化旅游圣地的目标相辅相成。而其中致胜的关键一招，就是加快推进郑汴洛国际文化旅游目的地建设，这直接决定着文化旅游强省“强不强”，也决定着河南能否在万亿级文旅阵营中争先跃进。,九州体育官网登录入口。

  12月23日,卢俊义扮演者王卫国怀念何晴,2016年4月，原保监会批复邹伟中监事任职资格的同时，也批复了刘树林担任信达财险总经理的任职资格。其仍然是中国信达委派而来。,贝博app下载官网下载,信誉国际娱乐城,金贝棋牌安卓官网版。

  时事2：ag真人世界杯下注

  12月23日,南粤古驿道定向大赛总决赛粤赣联动重走“中央红色交通线”,国家体育总局体育文化与体育宣传发展战略研究中心高端智库骨干专家、广州体育学院教授曾文莉告诉《环球时报》记者，体育具有较强的杠杆效应，以体育赛事表演为杠杆，能撬动城市基建、旅游、文化等，激活体育消费热情，推动体育产业能级提升，而这个杠杆的原动力主要是运动员尤其是明星运动员。,AG视讯真假,多宝app官方,万博手机版本登录体育官网。

  12月23日,北京高校港澳台青年以文艺汇演传承抗战精神,1983年，为使国际社会更好地了解中国的改革开放和社会主义现代化建设进程及成就，了解中国人大在推进社会主义民主政治建设方面的情况，第六届全国人大一次会议在召开前举行了全国人代会历史上的首次新闻发布会。,百家乐球法,手机赌场app官网,大嘴棋牌游戏大厅官网。

  时事3：AG真人是正规的吗

  12月23日,医生：胃癌淋巴结清扫越彻底越好,报道显示，李强先后前往乌鲁木齐市、昌吉回族自治州、新疆生产建设兵团第六师五家渠市，在园区、企业、游牧民定居点等，与各族干部群众交流。,欧洲杯决赛录像,九游体育平台怎么样,聚富。

  12月23日,一晚近万元仍“爆满”，这地民宿火了！,中国西北地区与中亚国家存在同源跨国民族。中国与中亚地区开展安全合作，对于打击极端分裂势力、维护西北地区的稳定具有重要意义。,千赢国际电子网投,新甫京娱乐域,long8cc手机网站。

  时事4：龙虎国际娱乐官网

  12月23日,元旦假期民宿预订量同比增长明显,（1）本周银行体系日均融出5.45万亿元（前值4.90万亿元），国股行体系日均融出抬升至5.83万亿元（前值5.48万亿元），国有行日均融出修复至5.04万亿元（前值4.82万亿元），股份行日均融出有所修复目前录得0.79万亿元（前值0.66万亿元）；,必威登录官网188,bc网址,世界杯哪个平台可以买球。

  12月23日,危急时刻果断一跃 铁路乘务员站外勇救落水者,当日晚上，美国民主党籍总统拜登在国会大厦众议院大厅发表上任以来第二次、也是共和党夺回众议院控制权后的第一次国情咨文演讲。在他演讲开始前，身着一条紫色连衣裙的第一夫人吉尔·拜登在欢呼声与掌声中走进众议院大厅。她一路和人交谈、握手，而当她走到第二先生道格拉斯·埃姆霍夫身前时，两人先是握手，然后身体向前倾，互相亲吻问候。,网上购彩官方,澳门威斯尼斯人游戏,世界杯投注竞彩 网易。