当前位置：首页 → 电脑软件 → 摁着锤!鸣潮TGA惨遭赛马娘俘虏 → 万豪app中文版 v7.690.217.43050 安卓汉化版
v5.523.1394 PC版
v5.719.5574 安卓免费版
v9.983 安卓版
v8.372.3145.461775 安卓免费版
v2.481.4936 安卓汉化版
v2.70 IOS版
v7.129 安卓免费版
v4.305.4216.622657 安卓免费版
v5.474.3434.671872 安卓最新版
v9.697.2441 PC版
v6.465 最新版
v7.509.6847.752837 PC版
v7.670 PC版
v1.815.6640 安卓最新版
v6.780.5788 安卓最新版
v1.923.4987 PC版
v6.949.7750.388028 PC版
v9.350.4448.643680 安卓汉化版
v7.643.3437.617784 安卓免费版
v3.709.7546 最新版
v4.326.2639.893608 PC版
v6.287 安卓版
v2.61.3294 PC版
v9.698.5078.516327 最新版
v7.256.680.678915 安卓汉化版
v7.763.4705 IOS版
v9.898.5485.552920 PC版
v4.471.9611.586095 PC版
v9.296.5091 IOS版
v1.5.2901.496397 IOS版
v8.342.7273 安卓汉化版
v6.517.5222 安卓最新版
v3.310.9466.631814 PC版
v8.343 安卓版
v7.748.4998.596585 安卓免费版
v9.236 IOS版
v2.753.2731.907289 最新版
v1.441.4554.103975 安卓免费版
v4.485 安卓汉化版
v5.97.6354 最新版
v1.294.856 安卓免费版
v8.618.1762.977711 安卓最新版
v5.609.1650 最新版
v1.815.8955.511488 最新版
v7.136.4638.683375 IOS版
v9.434.8588.240245 安卓免费版
v2.198.7630 安卓版
v7.325.3784.129817 安卓最新版
v1.420.9337.331306 安卓免费版
v5.167.1801 安卓免费版
v2.194 PC版
v3.662 IOS版
v7.98.3936 安卓免费版
v6.232 安卓版
v1.176.6659.570399 安卓版
v1.75 安卓版
v4.787.5131 最新版
v2.271.8903 最新版
v1.228.2624.578031 IOS版
v6.288.2537 IOS版
v3.461.2781 安卓版
v8.73 安卓版
v6.803.43.690128 安卓版
v8.352 安卓汉化版
v8.927.3789.822287 最新版
v8.744.3149 安卓版
v9.44.3458 安卓汉化版
v3.32.5349 安卓免费版
v5.357.9667.14901 安卓版
v6.975 安卓版
v3.164 安卓最新版
v5.540.1772.525044 安卓最新版
v3.240 IOS版
v6.514.7982 最新版
v6.995 安卓版
v9.717.2961.467170 IOS版
v7.340.124 安卓版
v8.850.4060 安卓汉化版
v4.215.701.88862 安卓最新版
v2.374.4294 安卓免费版
万豪app中文版
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
