猫眼电影记者 培根堡 报道首次登录送91元红包

导语：“清华系”创业者能否迎来港股敲钟时刻？

1、市占率较低：虽然活力集团进入行业排名前十，但整体市占率不到2%，且市场扩张难度较大。

2、合规性有待提升：监管部门以及投诉平台的处罚和投诉较多，反映出活力集团的管理有待提升。

3、估值缩水：活力集团的估值有所下滑，但仍有资方上车，未来仍有提升空间。

近日，手握“航班管家”“高铁管家”两大“国民级”出行APP的活力集团，第三次向港交所递交了招股书。这距离其首次递表仅过去一年多，而背后掌舵者——“清华系”创业者王江，这位曾押中美团、UC浏览器的“天使捕手”，正试图拿下自己创业生涯的首个IPO。

不过，这份承载着16年创业积淀的招股书，却呈现出一幅矛盾的图景：营收三年实现翻倍增长，复合年增长率高达52%，但净利润难以稳定增长，甚至下滑或亏损；用户规模超2.17亿，却深陷合规争议；背后站着红杉、经纬等顶级资本，估值却三年缩水超三成。

在携程、同程等巨头夹缝中求生的活力集团，究竟是值得下注的潜力股，还是暗藏隐忧的“工具型平台”？

01 净利润起起伏伏，花钱“重营销轻研发”

活力集团的财报给人的印象就是收入上涨，但是盈利不稳。

从营收来看，活力集团无疑踩中了旅游复苏的风口：2022年营收2.8亿元，2023年跃升至5.02亿元，2024年进一步增至6.47亿元，三年间实现翻倍增长；2025年上半年势头更猛，营收3.51亿元，较2024年同期的2.81亿元增长24.8%，增速持续领跑行业平均水平。

但光鲜的营收背后，盈利却不稳定。

2022年，活力集团还处于微亏状态，净亏损75.8万元；2023年受益于疫情解封后的旅游报复性消费，净利润一举冲到5930.9万元，同比实现跨越式增长；可到了2024年，当市场回归常态，净利润却同比下滑13.75%，缩水至5115.2万元，减少近800万元。即便2025年上半年净利润回升至4709.2万元，同比增长48.5%，但整体波动幅度之大，仍让人对其盈利能力的稳定性打上问号。

深究原因，成本高企和资源错配是核心症结。2024年，公司销售成本同比增加8410万元，达到3.01亿元，主要源于服务提供商成本和数据成本的上涨；更值得关注的是销售及营销开支的飙升——从2022年的4409.8万元增至2024年的1.45亿元，三年间翻了近3.3倍，占营收的比例也从15.7%攀升至22.5%。

其中，仅营销及推广开支就从1113.8万元涨到9871.8万元，增长近8倍，这笔钱主要花在APP商店推广、高流量平台营销和用户优惠补贴上。

与营销端的“大方”形成鲜明对比的，是研发投入的相对收缩。虽然研发开支金额从2022年的5920.2万元增至2024年的8149.4万元，但占营收的比例却从21.1%大幅下滑至12.6%。

2025年上半年，活力集团的销售及营销开支同比增加约2400万达到8660.8万元，占总收入比例增加至24.7%；而同期研发开支仅微增几十万元达到3848.3万元，占总收入比例下降至11%，为报告期内占比最低。

这意味着活力集团的资源正从技术研发向市场推广倾斜，这种“重营销、轻研发”的模式，或许能短期拉动用户增长，但长期来看，缺乏技术护城河的支撑，营收增长的可持续性堪忧。

02 三次遭工信部通报，9000+用户投诉缠身

财务数据的波动之外，活力集团的合规问题更像是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。其旗下两大核心APP——高铁管家、航班管家，自2019年起已三次被工信部点名通报，涉及的问题包括过度索取权限、账号注销难、强制定向推送等，每一项都触及用户隐私保护的红线。

2019年，高铁管家因“过度索取权限”和“账号注销难”被通报，当时用户需提交9项材料并等待30天才能注销账户，严重违反个人信息保护相关规定；2020年12月，两大APP又因强制用户使用定向推送功能登上整改名单，后台持续获取用户位置数据，超出了业务必要范围；据工信部官网2023年3月公告，“航班管家”（8.4.9）因APP强制、频繁、过度索取权限而遭到通报。此外，还存在未明确告知用户身份证号、行程数据用途，以及强制捆绑酒店优惠券广告的问题。

工信部的通报直接引发了用户信任危机。黑猫投诉平台上，高铁管家的累计投诉量超6600条，航班管家也超过3000条，合计超9700条投诉，核心问题集中在默认勾选增值服务、退款缓慢、手续费不合理、误导消费等。有用户反映，使用高铁管家的“放心抢”服务抢票失败后，票款能自动退回，但服务费却不予退还，而平台仅显眼标注“抢不到赔40元”，对服务费不退的规则避而不谈。

更值得警惕的是，公司还存在行政处罚未充分披露的问题。2024年，活力集团武汉、长春、广州三地分公司因网约车资质缺失、数据安全等问题，被地方交通局多次处罚，但招股书中仅以“部分地方监管要求”模糊带过，未提及处罚频次、金额及整改措施。

根据《上市规则》，隐瞒重大行政处罚可能直接导致IPO被否，而若后续再出现合规问题，根据《个人信息保护法》，最高可能面临年营收5%的罚款。

03 融资与估值困境：7轮融资背后，估值三年缩水36%

活力集团成立于2009年，由王江、李黎军等清华校友联合创立，通过两大出行应用平台“航班管家”和“高铁管家”为旅客提供包括交通票务、企业差旅管理、网约车、住宿预订及其他旅行相关服务。

作为一家成立16年的企业，早在2010年A轮获得红杉资本500万美元投资后，经纬创投、Greylock、华盖资本、华兴新经济基金等顶级机构陆续入局，2016年C轮融资达到9.33亿元，投后估值达到33亿元。

然而，估值的高光时刻并未持续太久。2021年Pre-IPO轮融资中，基石资本等机构投资1亿元，但公司估值仍约33亿元；2024年，太保投资、民银资本注资1.83亿元，投后估值大降至20.87亿元，较2021年的峰值大跌36%。

估值缩水的背后，是活力集团面对市场竞争的不足。

2024年，中国综合互联网出行服务市场总GMV达到约2.95亿元，在整体市场份额中，活力集团市占率仅1.4%，排名第八位，而前三大参与者合计占据88.2%的市场份额，其中最大参与者市占率达44.4%；即便在其相对强势的在线火车票预订第三方平台赛道，市占率也仅2.4%，与头部玩家差距悬殊。

业务结构单一则进一步加剧了其经营风险。2022-2024年，旅行相关服务收入占总营收的比例分别为85.8%、88.1%、85.2%，2025年上半年仍高达82.1%，其中交通票务服务（机票+火车票）占比超60%，是绝对的收入支柱。

而网约车业务自2015年推出以来，收入占比始终徘徊在1%左右，2024年甚至降至0.9%；数据及技术服务收入占比也从2022年的6.6%下滑至2024年的3.2%，未能形成有效的业务协同和第二增长曲线。

04 细分赛道先发优势，资本仍在押注

尽管问题重重，但活力集团能吸引红杉、经纬等资本长期加持，三次冲击IPO，必然有其不可忽视的投资价值。作为国内综合出行赛道的早期入局者，公司的先发优势和用户基础仍具备一定竞争力。

2009年推出的航班管家，是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的APP；2012年上线的高铁管家，同样是首个提供动态高铁信息及购票服务的移动应用，这种先发优势帮助其积累了庞大的用户基数——截至2025年6月30日，全平台注册用户超2.17亿，2024年月均活跃用户超700万人，同年促成的机票及火车票GMV合计超400亿元，展现了其在细分赛道的交易深度。

在用户质量方面，活力集团也表现亮眼。2024年，付费用户复购率超过50%，远高于行业平均40%的水平，在国内主要平台中排名第一；同时，25.2%的月活用户转化为付费用户，也高于行业平均20%的水平。其中，超30%的付费用户是平均每季至少订票一次的经常旅行者，这类用户对出行效率要求高，忠诚度相对较强，为公司提供了稳定的收入来源。

此外，活力集团自主研发的供应链管理系统，结合广泛的TSP网络，使其成为业内少数能智能推荐多模式旅行选择的平台；其数据库涵盖40多个维度的航空旅行数据，且获得了上游数据提供商的官方授权，是首个获得中国航空业权威数据来源官方授权的出行平台，数据的合法性和权威性为其服务质量提供了保障。

在旅游市场持续复苏的背景下，活力集团营收复合年增长率达52%，2025年上半年仍保持24.8%的高速增长，仍有进一步增长的空间。同时，其数据及技术服务已服务超过150家企业客户，涵盖旅行、物流、航空、保险等多个行业，服务覆盖220多个国家和地区的5200多个机场、3500多个国内火车站及130多万家酒店，国际化和ToB业务具备一定的拓展潜力。

即便估值缩水，2024年仍有机构愿意掏出1.83亿元认购活力集团股份，说明部分资本仍看好其细分赛道的龙头地位和IPO后的增长潜力。而港交所最新推出的“科企专线”，允许特专科技公司以保密形式提交申请，简化不同投票权架构审核，恰好契合活力集团的定位，若能借助这一政策红利成功上市，将为其技术研发和业务拓展提供充足的资金支持。

在携程、同程等巨头垄断市场的格局下，活力集团若想成功突围，仅靠“烧钱营销”显然不够。IPO募资若能真正投入到研发升级和业务多元化中，补齐技术短板，拓展ToB业务和国际化市场，或许能找到新的增长曲线；但如果依然依赖机票、火车票佣金收入，忽视合规问题和用户体验，即便成功上市，也可能难逃被边缘化的命运。

王江这位“天使捕手”的创业马拉松，能否在资本市场迎来圆满结局？活力集团能否打破“工具型平台”的增长天花板？

  时事1：现在哪个app网上买球

  12月26日,市场首单工业厂房机构间REITs项目落地 助力机构间REITs市场发展,上海仪电是一家历史悠久、与时俱进的国有企业，前身是1960年成立的上海市仪表电讯工业局，目前聚焦新一代信息技术产业和人工智能主业。近年来，上海仪电积极落实国家战略和上海重大项目任务，大力发展以人工智能为引领的新一代信息技术服务业和仪器仪表为主的电子信息制造业，建成万卡以上的高性能算力集群和国产算力集群，持续为重点用户和重要创新企业的智能算力供给。,杏鑫官网。

  12月26日,日本政要和市民举行集会呼吁高市撤回错误言论,“2025四季度，储能电池出货量超预期已经带动锂盐库存以3000吨/周的速度快速减少。”五矿证券研究所所长杨诚笑指出。,新甫京娱乐app,AG捕鱼官网,九州体育在线开户。

  时事2：太阳城入口登录

  12月26日,辽宁省民族团结进步模范集体 | 蒙古贞乌兰牧骑,相比于总资产持续扩张，净资产则处于波动状态。2012年受增资影响出现大幅上涨至27.92亿元后，随后一直处于波动。净资产最高值为2021年43.98亿元。今年三季度为36.76亿元，超过2023年与2024年的净资产规模。,二八杠过牌怎么过,老虎机游戏在线玩,世界杯买球app最新消息。

  12月26日,香港大埔宏福苑援助基金总额达到11亿港元,大连形势则不容乐观。虽然一季度GDP增速（5.8%）跑赢全国大盘，但投资、消费和进出口增速分别为3.8%、3.7%、-8.9%，均低于全国平均水平。这也愈发暴露出大连的深层次短板，在外界看来，大连产业结构仍以重工业和石化产业为主，新兴产业增长缓慢，制约了经济结构转型升级。,开云最新地址,yabo娱乐官网,梭哈策略。

  时事3：沙巴体育APP下载

  12月26日,金融活水精准滴灌，山东硬核科技拔节,孔铉佑大使临行前辞行拜会了日本参众两院议长、外相等政府高层、朝野主要政党负责人及地方、经济、友好团体等各界人士。,雷速体育软件下载安装,ca888亚汌城,新濠的网址关闭了吗。

  12月26日,浙江龙泉：头茬黑木耳丰收采摘忙,美国知名保守派媒体人班尼·约翰逊（Benny Johnson）还一副被震惊到的模样：“吉尔·拜登刚才是不是亲了卡玛拉丈夫的嘴唇？！”,BOB官网买球,365比分网直播,AG真人手机端网址。

  时事4：赛博亚洲

  12月26日,京张高铁“雪具便利行”上线 记者实探一站式滑雪出行新体验,青海将西宁机场三期扩建工程视为深度融入国家“一带一路”建设的重点工程；甘肃认为兰州中川国际机场三期工程是积极参与共建“一带一路”的有力注脚；西安和乌鲁木齐都表示，咸阳机场、天山机场的改扩建工程，能助力西安、乌鲁木齐打造“一带一路”核心枢纽。,乐鱼官网官方地址,半岛棋牌游戏,AG电子游戏网站。

  12月26日,王励勤谈混团世界杯：希望大家不仅关注金牌归属,如需获取更多数据洞察信息或公众号内容合作，请联系医药地理小助手微信号：pharmadl001,新世纪棋牌,威尼斯网,金牌德州怎么凉了。