赛马会密传

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赛马会密传

GPU赛道还是太疯狂了。

作者 | 渡尘

来源 |投资家（ID：touzijias）

GPU赛道还是太疯狂了。

今日，沐曦股份登陆科创板，开盘暴涨超568%，市值瞬间突破3000亿元，1.9万股民集体狂欢，中一签暴赚30万元，私募大佬葛卫东更是浮盈百亿。这已经是短短时间内，A股上演的第二场GPU造富神话。不久前，摩尔线程上市，市值一路飙升至3000亿；更早的寒武纪，市值巅峰时更曾突破6000亿。热钱、目光、期待，所有要素都在涌向同一个目标：押注中国诞生自己的英伟达。

A股市场，正用最直白的千亿市值和百倍涨幅，为这个梦想定价。

而就在这片欢呼声中，一个同样重量级的玩家，却选择了一条截然不同的路。近日，证监会一纸备案通知书披露，国产GPU“四小龙”之一的壁仞科技，赴港上市获准。这家估值160亿的独角兽，没有加入A股的狂欢派对，而是转身冲刺“港股GPU第一股”。

这家成立6年融资超50亿，估值160亿，专利近1200项的硬核企业，由前商汤总裁张文跨界掌舵，手握算力比肩英伟达A100的BR100芯片。从哈佛法学博士跨界转身，到聚拢全球顶尖GPU人才；从18个月融资50亿的资本神话，到中标“东数西算”10亿订单的商业化突破，壁仞科技的每一步都充满看点。

哈佛法学博士“跨界狂人”。

在技术壁垒极高的半导体行业，壁仞科技创始人张文的履历写满了“跨界”二字。

他虽无芯片研发背景，却是手握哈佛法学博士学位的跨界狠角色。早年在联合国任职、华尔街深耕多年，做过高级律师和资深投资人，回国后接手中芯国际创始人张汝京的映瑞光电出任CEO，后来掌舵商汤科技总裁、主导其总部落地上海，硬生生在资本圈和产业界攒下了“找人一绝、找钱超神”的名声。

2019年，当华为被制裁事件震动整个产业时，这位“外行”却一眼盯上了被英伟达垄断的通用GPU赛道。壁仞成立之初，他第一件事不是画架构图，而是“挖人”，甚至直接让朋友列出“国内GPU大牛名单”，把曾主导华为自研GPU的核心人物洪洲，请来担任CTO。

两人见面时，张文没有画大饼，反而坦诚交底：创业公司付不起大厂千万年薪，要走就早走，别半途而废耽误事。没想到洪洲一句“为钱我就不来了，我是真想做成这件事”，当场答应出任CTO，一手搭建起近千人的研发天团。

结果是，壁仞在极短时间内，跑完了别人需要更长周期的关键节点。2022年点亮芯片、发布首款通用GPU；MLPerf评测中，在BERT等关键指标上拿到全球第一；BR100、BR104相继落地，明确切入云端AI训练与推理。

此后，凭借强大的人脉和说服力，张文为壁仞开启了融资“快车道”。公司成立仅一年半，壁仞科技连拿三轮融资，B轮直接突破50亿，创下当时国内芯片初创企业融资最快纪录。启明、IDG、高瓴、平安、格力、招商局等一线机构集体押注。

能让资本如此疯狂追捧，除了张文在华尔街积累的资本人脉、商汤时期沉淀的产业资源，更关键的是，在国产替代的宏大叙事下，市场需要一个能够整合资源、对接资本、打通政企关系的“全能型选手”。而张文的联合国、华尔街、商汤履历，恰恰契合了这一需求。

为何放弃A股狂欢，选择港股？

此前，壁仞科技已于2024年9月启动A股科创板上市辅导。但在目睹了摩尔线程、沐曦在科创板获得的惊人估值后，它却选择了调转方向，奔赴港股。一个关键原因可能在于盈利门槛。尽管科创板支持“硬科技”，但对企业的持续盈利能力要求日益严格。而所有国产GPU企业目前都处于同一阶段：巨额研发投入持续，营收开始增长，但亏损仍未扭转。

这是技术追赶必须付出的代价，也是不可忽略的现实障碍。相比之下，港股对未盈利科技公司的包容度更高，上市流程和时间表也更可预期。对于壁仞这样急需新一轮资金投入研发、加速生态建设的企业来说，“确定性”可能比“估值潜力”更具吸引力。

但这一选择并非没有代价。港股市场的流动性、投资者结构以及对科技公司的估值逻辑，与内地科创板存在明显差异。A股股民，对国产替代赛道的热情近乎疯狂，摩尔线程、沐曦能冲到3000亿以上市值，靠的是市场对“国产英伟达”的想象溢价。但港股的投资者更理性，更看重现金流和盈利能力，其4亿销售额+持续亏损的现状，在港股可能很难复制摩尔线程、沐曦在A股动辄数千亿市值的盛况。

眼下，国产GPU“四小龙”中，摩尔线程、沐曦已登陆科创板，正在疯狂加码研发和市场。燧原科技也在推进A股IPO，国内市场的“内卷”已经开始，大家都在抢订单、抢人才、抢资源。而外部，英伟达还在不断推出更先进的产品，AMD、英特尔也在加速追赶，壁仞不仅要跟国内同行“贴身肉搏”，还要应对国际巨头的技术封锁和市场挤压，稍有不慎就可能掉队。而芯片技术迭代又太快，壁仞必须持续砸钱才能跟上节奏。

对壁仞而言，这不仅是资本选择，更是成长节奏的自我掌控。从核心芯片架构到软硬件生态构建，每一步都需要时间和资金的沉淀。尤其是在AI算力需求快速放大的背景下，或许长期增量空间，远比短期估值炒作更为关键。

GPU赛道的疯狂，本质上是市场对“中国英伟达”的迫切期待。

这种期待，在资本市场被演绎成了一场滚烫的估值盛宴。当今日沐曦股份以104.66元的发行价登陆科创板，开盘即飙涨超568%，市值冲破3000亿元，中一签最高可赚30万元的造富神话，不仅仅是数字的游戏，它更是一个强烈的信号：整个市场愿意以真金白银的溢价，为国产算力自主的梦想提前买单。

此前摩尔线程上市市值同样轻松越过3000亿门槛，更早的寒武纪市值巅峰时甚至触及6000亿，狂热情绪弥漫。一系列数字如火箭般攀升的背后，是一个清晰无比的集体判断：几乎所有投资者都在押注一个确定性未来——中国必须也必将拥有自己的英伟达。

全球AI算力需求爆发，而外部环境的不确定性，加剧了自主可控的紧迫性。因此，每一家有望突破技术壁垒的国产GPU企业，都不再仅仅是一家公司，而是承载着产业链希望与国家安全期待的战略载体。

资本市场，正是以这种近乎澎湃的热情，回应着这种国家级别的迫切需求，将未来的技术成功与市场统治潜力，提前折现为今天的惊人市值。这一切都指向同一个共识：谁能在芯片、软件、生态的全链条上实现真正突破，谁就可能成为那个众望所归的答案。而市场的疯狂，正是对这种历史性机遇的极致定价与全情投入。

然而，尽管故事动人、资本热情高涨，但要做到“真正的英伟达替代者”，路途比想象更难。GPU不仅是硬件，还是生态系统。英伟达的生态几十年积累，我们的生态还在建设中，要撬动开发者、迁移算法、实现兼容，这些成本与时间远超过一块芯片的研发。

换句话说，GPU不止卖芯片，更是卖生态。资本能带来钱，但生态是否能形成，还要看时间与市场采纳。最终，这场“国产算力替代之战”的结果，不会由一只股票的首日涨幅决定。真正能坚持到最后的，必然是技术、生态、市场与资本协同突破者。

中国需要自己的英伟达，但通往伟大公司的路上，需要的不只是资本的热情，更是技术的深耕、生态的耐心和商业的智慧。

壁仞的选择，或许提醒我们一个容易被狂欢声淹没的事实：真正的突破，不在于上市首日的股价涨幅，而在于穿越产业周期后，谁手中握着真正有竞争力的产品与生态。

当A股沉浸在“中一签赚30万”的财富故事中时，那个悄悄奔赴港股的身影，或许正在为我们讲述另一个版本的中国芯片故事——不那么喧嚣，却同样值得倾听。