ROR在哪里玩

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ROR在哪里玩

作者| 丁卯

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

近期，吉利汽车的股份回购计划进入密集执行期。截至12月16日，吉利已在公开市场完成了多轮回购，累计金额突破2亿元。这种规模化、快节奏的资本动作，在港股汽车板块中极为罕见，因而迅速引发了市场的强烈关注。

究其根本，密集回购的背后是管理层对公司股价长期低位徘徊的有力回应。然而，从基本面看，年内在行业整体表现低迷之下，吉利非但没有走弱，反而正处于新能源转型的全速爆发期。

这种“强现实”与“弱估值”的严重背离，本质上是年内港股整体流动性不足的外部环境，导致了大量优质蓝筹股陷入系统性“错杀”。

那么，站在当前时点，吉利的投资价值是否需要被重新审视？

密集回购增强安全垫

今年10月，吉利汽车公告启动大规模股份回购计划，拟动用最高达23亿港元自有现金，在公开市场回购并注销股份。按当时市值测算，本轮吉利的回购规模占公司总市值比例接近10%。这无疑释放出管理层对公司内在价值被严重低估的强烈信号。

从理论上看，此次回购的积极意义体现在两个核心维度：

首先，提升每股收益（EPS），优化资本结构。背后逻辑在于，即使在利润表现持平的情况下，通过注销股份减少流通股总数，也能直接提升EPS。

以苹果公司为例，2020—2024年其净利润增长63%，但同期EPS增幅竟高达82%，其核心驱动力正是持续的大规模回购。期间，苹果流通股从168亿股降至150亿股，降幅超10%。

图：苹果回购下的每股收益变化数据来源：wind，36氪整理

其次，稳定市场预期，构筑估值安全垫。在行业股价低迷阶段，吉利通过“真金白银”的买入，不仅对二级市场价格形成直接支撑，更向投资者释放“股价被低估”的明确信号，可以在一定程度上缓解非理性抛售压力，增强股东长期持股的信心。

截至12月16日，吉利已完成多轮回购，总金额突破2亿元，这种持续性动作极大增强了股东长期持股的信心。

图：吉利回购计划执行情况数据来源：wind，36氪整理

当然，相比单次回购，市场关注的是未来吉利回购的可持续性和资本充足度。从财务数据看，截至2025年9月末，吉利汽车现金及等价物达到562亿元，现金/市值比率处于历史高位，充足的现金流为公司回购提供了弹药和操作空间。

图：吉利现金/市值比例变化数据来源：wind，36氪整理

值得关注的是，当前公司已经明确表示不再新建整车产能，而是转向聚焦现有产能利用率的提升与品牌整合。资本开支力度的放缓，预计每年可为吉利节省数十亿元，而这部分释放出的自由现金流有望继续加码股票回购，强化股东权益。

新能源转型带来量质齐升

如果说财务动作是吉利稳定市场预期的被动防御，那么销量的积极表现则是吉利进攻的锋芒。

根据乘联分会数据，1-11月，吉利汽车累计销量达278.8万辆，同比增长42%，大概率将超额完成300万辆的年度目标。其中，新能源业务表现尤为惊人，1-11月累计销量153.4万辆，同比增长97.4%，远超市场平均水平，并提前完成了150万辆的年度目标。

图：1-11月主流车厂销量数据数据来源：乘联分会，36氪整理

但从全行业来看，2025年新能源车企普遍面临“目标失速”困境，年内车企销量目标完成率普遍不高，仅约四成车企有望达成全年目标，大部分车企目标完成率低于80%，这意味着，大部分企业要么战略性放弃全年目标；要么通过激进冲刺+价格战抢收终端销量，冲击年度表现。

在行业寒冬之下，吉利的新能源战略为什么可以奏效？这种逆势爆发的背后，源于两个核心要素：

一是，吉利银河、领克、极氪三大品牌矩阵的协同爆发。在“一个吉利”战略下，集团品牌定位更加清晰、车型矩阵逐步完善。其中，吉利银河聚焦主流新能源车，主要覆盖5-15万元的价格带；领克定位为“全球新能源高端品牌”，主打“潮流、运动、个性”，主攻20万元及以上的市场;极氪定位为“全球豪华科技品牌”，专注“豪华、极致、科技”，主攻30万元以上中大型车市场。

图：吉利汽车主力品牌矩阵数据来源：浙商证券，36氪整理

受益于全价格带、多产品矩阵的密集覆盖，年内吉利新能源车销量得以快速放量，渗透率突破了50%，成为公司最主要的业绩驱动。

品牌整合的另一个效果是，打破了子品牌各自为战的问题，提升了公司整体资源利用效率，叠加销量的杠杆效应释放，实现降本增效，驱动盈利能力持续改善。从核心运营利润来看，25Q3公司核心利润率环比上行0.3个百分点至3.8%，而三季度单车核心净利润也环比回升了500元至0.44万元。

二是，强产品周期引领爆款车型持续上量，形成了全车型热卖的良性态势。年内，吉利新能源的爆发，离不开吉利银河的迅猛发展。吉利银河自2023年5月发布以来，通过对标比亚迪爆款车型的打法，叠加GEA架构的降本以及雷神Emi在节能方面的突出表现，迎来强劲新车周期，先后推出L系列、E系列、星愿、星舰、星耀等爆款车型，实现销量持续攀升。

图：吉利银河产品矩阵数据来源：浙商证券，36氪整理

2025年11月，吉利银河品牌销量达13.3万辆，同比增长76%，创历史新高。今年前11个月，银河累计销量113.5万辆，同比增长167%，成为最快达成年销百万辆的新能源品牌，并推升吉利汽车的新能源渗透率超过了50%。

其中，星愿车型上量迅猛，成为现象级爆款，1-11月累计销量已经超过40万辆；银河E5、熊猫mini等的累计销量也突破了15万辆。

展望2026年，吉利预计每季度至少推出1–2款新车型，全年近10款全新车型，覆盖极氪/领克/银河/中国星等品牌，在大新品周期的强劲支撑下，吉利的“新能源含量”有望进一步提升，市场影响力也将同步上升。

或迎来价值重估

尽管基本面表现强劲，但从估值来看，吉利目前却处于显著低估的状态。选取汽车行业中整车制造同样领先的国产厂商比亚迪、长安汽车、长城汽车作为可比公司，截至12月17日，三家公司的平均市盈率为16倍，26年平均预测市盈率为13倍，同期吉利汽车的市盈率仅为9倍，显著低于平均水平。

图：可比公司估值对比数据来源：wind，36氪整理

估值折价的背后，主要是因为当前市场对吉利汽车仍以传统车企的定价方法来估值，未能对新能源业务进行充分定价。事实上，随着极氪、银河、领克等新能源品牌矩阵的全面发力，吉利已迈入“新能源主导”新阶段。

从数据上看，2022年以来，吉利的新能源业务占比持续提升，2024年吉利新能源车总销量88.8万辆，占全年销售比例约为41%，较2020年5%的占比实现了跨越式增长。进入2025年后，这一趋势进一步提速，前11个月，公司新能源车销量攀升至153万辆，新能源车渗透率提升至55%，已经超越燃油车成为驱动吉利汽车业绩增长的核心引擎。

图：吉利新能源汽车销量占比数据来源：wind，36氪整理

从这个角度来看，新能源车占比提升带来的业务结构变化和盈利能力改善，有望带动资本市场重新评估吉利的投资价值，推动估值体系从“传统制造”向“智能电动科技企业”重塑。

综合来看，这种“回购+销售+估值”的三重安全边际，为未来吉利的股价修复与价值回归带来了较大的想象空间。对于投资者而言，当前这种估值洼地，或许正是值得关注的时间窗口。

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