核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《炸金花网站》，《首次登录送91元红包》mg现金直营
“电竞投注竞彩”
捕鱼达人可以和朋友一起玩吗
……
{!! riqi() !!}
“2006年世界杯买球”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，第三届中国侨智发展大会在福州开幕，威尼斯人app下载，世界杯买球哪里买的，永利体育下载，立博官网app下载
{!! riqi() !!}，新闻观察：战争创伤未愈 冲绳民众反抗美基地难破局，必赢贵宾会网址大全，二八杠最好压庄公式，皇冠竞彩官网，阿拉德之怒上士版本下载
{!! riqi() !!}，西安警方跨省追捕追回“养老钱”，bet九州体育官网，AG是什么平台，AG街机电子能刷水吗，虎扑手机版网页
{!! riqi() !!}|专家学者共议香港“三大中心”地位与“一带一路”高质量发展|国际象棋真人赛|牛宝体育官方下载|凤凰娱乐在线注册登录|买球最正规的平台app
{!! riqi() !!}|安徽今年国内旅游花费预计突破万亿元|四虎在澳门皇冠|亚洲博狗|天美棋牌|欢乐斗牛牛
{!! riqi() !!}|2025河北创意设计周雄安启幕 优质创意项目集中路演|ror体育平台可靠吗|hth华体会电子网投|AG国际馆|乐鱼官网app登录……
{!! riqi() !!}，中国首个深水油田二次开发项目全面投产，金沙平台首页，最新送体验金网站，世界杯投注网站，皇冠体育滚球手机版
{!! riqi() !!}，多个公示名单被爆照搬网络文库 “偷懒式造假”何以轻松通过层层审核？，韦德体育体育APP，手机上现金可以斗地主吗，金冠棋牌娱乐WWW，365体育条款与规则
{!! riqi() !!}|九三学社济南市委会开展职业教育赋能产业升级路径与成效的调研|全球最大网赌正规平台下载|易博是正规平台吗|乐享彩票平台网址|虎扑足球论坛
{!! riqi() !!}，职业版图“更新” 职业赛道新意迭出，凯时kb官网登录，三昻体育app，银河国际手机网址，巴黎人首选
{!! riqi() !!}，吕忠梅：生态环境立法占现行法律超1/10 奠定法典编纂基础，永利体育注册彩金，千赢官方网站下，完美体育下载链接app，万博手机官网版
{!! riqi() !!}，广东台山“八爪鱼”尝鲜正当时 反复摔打肉质更爽口，凯时公司，龙8官网long8，日博足球比分，十大赌网平台
{!! riqi() !!}|受边境冲突影响 柬埔寨菩萨省所有学校停课|欧洲杯注册|凯时在哪开户|真人百家游戏|沙巴体育比分
{!! riqi() !!}|从民进80年足迹中读懂中国新型政党制度|世界杯怎么买球胜率高|bbin真人投注|足球比分90vs足球|体育买球官网
{!! riqi() !!}|“十四五”以来山西市场监管工作成效显著 助力经营主体减负增效|599体育|bet3365亚洲官方|ManBetX万博入口|和记登路
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|【百万庄小课堂】氢气球遇火成“火球”？消防实测：氦气球更安全|世界杯网站上在线买球|全球比分即时网|乐鱼全站APP|金沙电玩登入
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
