猫眼电影记者 唐振江 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：利来国际平台

  12月24日,“AI识鸟”为候鸟越冬保驾护航 双桂湖国家湿地公园成候鸟天堂,据英国《每日电讯报》19日报道，美国五角大楼官员在参议院听证会上称，五角大楼正在调查大约650起不明飞行物事件，他还声称，有一种担忧是，这些被目击的不明飞行物可能来自美国的外国对手的新技术。,十博体育是哪个国家。

  12月24日,灵芝撬动“绿富美” 云南景东山冲村蝶变,韩国国务调整室曾于4月16日发布政府部门联合新闻稿，重申日本福岛核污染水排海计划需从科学、客观层面确保安全性，并符合国际标准的既有立场。,188体育官网登陆,mg现金app,优博登陆。

  时事2：AG九游会jy

  12月24日,北京发改委主任杨秀玲谈2026年经济工作：加速布局6G、脑机接口等新赛道,“市场现时已慢慢出现回暖的气象，交易量有回升趋势，24日市场成交额达到1，300亿港元。”史美伦表示，在被问到其任内恒指及新股市场表现均低迷，史美伦指，对市场营运者及监管者而言，指数波动是市场运作常态，至于新股市场疲弱则是近年各交易所都面对的共同挑战，主因是息口高企令投资者却步，而并非缺乏企业来港上市。,bbin体育注册,银河电子app,世纪金花。

  12月24日,李成：中国科创并非全新开始，而是“重新崛起”,施正文表示，目前关税税率大致从高到低有四类，分别是普通税率、最惠国税率、协定税率和暂定税率，针对不同国家不同商品适用不同税率，因此对进口商品需要明确原产地，才能最终确定具体税率。,上葡京开户,开博体育官网app网页版,现金平台手机app。

  时事3：六合宝典B

  12月24日,中国选手首夺霹雳舞世锦赛冠军,1983年，为使国际社会更好地了解中国的改革开放和社会主义现代化建设进程及成就，了解中国人大在推进社会主义民主政治建设方面的情况，第六届全国人大一次会议在召开前举行了全国人代会历史上的首次新闻发布会。,拼三张金花,世界杯投注比例公式,最新的百老汇网址。

  12月24日,重复使用运载火箭长征十二号甲发射入轨,李民：男，1972年10月出生。2020年4月起任国任保险首席营销官。2025年4月3日，经国任保险第五届董事会第二次临时会议审议通过，聘任李民为副总裁。目前尚待金融监管总局深圳监管局核准。曾任阳光保险集团电销事业部市场开发部总经理，阳光财险互联网事业部市场总监、总经理助理，易安保险副总经理。,bet体育赛事,365体育官网 客户端,竞彩足球彩票app。

  时事4：美狮美高梅平台网站

  12月24日,“台湾有何本钱用备战换和平？”岛内青年拷问赖清德：没人愿当炮灰、做牺牲品，为“台独”打仗,以上材料能引发你怎样的联想与思考？请结合你的体验和感悟，写一篇文章。,牛游戏网,OD怎么注册,BOB页面登录。

  12月24日,“暴力计算”模式触及极限，算力进入系统工程时代,对此，公司表示，面对带量采购、医保控费等政策对行业带来的持续挑战，公司主动推进转型，探索创新业务模式并加强市场开拓。但受药品价格下行及行业竞争加剧影响，公司利润空间收窄。,澳博app下载,cc网投平台,MG真人网投平台。