核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《凯发app官网登录》，《首次登录送91元红包》二十一点app平台
“亿博体育网址是多少”
leyu乐鱼网页登录
……
{!! riqi() !!}
“bc体育哪里有玩”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，江西提升鄱阳湖保护区智能化水平 将引入鹰眼监控等设备，AG亚洲体育，体育篮球比分188，棋牌火凤凰有哪些牌，世界杯买球平台排名
{!! riqi() !!}，日本本州东部附近海域发生7.5级地震 青森县和北海道近两百所公立学校停课，现金电子注册平台，皇冠游戏登入，世界杯买球饥虺ab82 net，888真人备用网址
{!! riqi() !!}，看机器人考官路上考验智能车，188体育平台注册，永利体育足球，开成棋牌，天天发娱乐app下载
{!! riqi() !!}|新版中俄双边投资协定于12月1日正式生效|最靠谱的娱乐平台十大平台|im体育好玩吗?|威廉希尔中文版app|手机电玩城有哪些
{!! riqi() !!}|焦菊隐诞辰120周年纪念日 冯远征谈对戏剧大师的纪念与传承|新宝6下载网站|澳门威尼斯人游戏注册|球探体育比分下载|f66永乐国际勇往直前app
{!! riqi() !!}|【统战巡礼】扎根中原大地 河南凝聚各界之力促统战工作提质增效|用什么下注世界杯|网络彩票平台|美狮网址 ms092021|爱游戏体育注册地址……
{!! riqi() !!}，签约31个项目总投资超62亿元 第五届诏商大会在福建诏安举行，牛博体育，M6在哪开户，俄罗斯世界杯买球网站，威廉体育中文官网
{!! riqi() !!}，倪夏莲回应62岁复出：希望争取参加洛杉矶奥运会，ag有正规平台吗，雷速体育官网电脑版，bet9赌博公平吗，网上AG真人
{!! riqi() !!}|迈向“十五五”美丽图景·一线见闻 失能等级评估 拧紧长护险“水龙头”|AG真人的积分有什么用|网购的彩票怎么兑奖|真人国际视频网站|凯时ag网址
{!! riqi() !!}，中加贸易与投资合作论坛在加拿大多伦多举行，大发888手机版怎么下，环球真人，云顶娱乐官方网站入口，世界杯网上投注
{!! riqi() !!}，东部最特殊的地区，要发力了！，真钱网上赌城排名，365bet体育直播，电玩登陆，充值美高梅
{!! riqi() !!}，一场大风 导致美国标准时间慢了4.8微秒，手机买球app下载，能买足球滚球的手机app，最火赌博娱乐，线上现金平台mg
{!! riqi() !!}|云南汽车拉力赛“驶入”曼谷 助推中泰多领域合作|优德世界杯玩法|6up扑克之星|pg电子游艺平台|体育365地址
{!! riqi() !!}|蘑幻菌物摄影艺术展亮相昆明 探秘高黎贡山真菌世界|AG88环亚集团|利升宝娱乐是正规的吗|拉斯维加斯3133游戏登录网址|体育综合平台官网
{!! riqi() !!}|中方是否计划允许韩国流行音乐重返大陆？外交部回应|天博app克罗地亚|MG电子官网|欧博手机版|菲律宾亚星国际
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|清华大学明确：严禁学生使用人工智能代写|齐天娱乐平台注册|外围买球app哪个好|AG真人集团官网|凯发k8网址官网备用
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
