猫眼电影记者 沈荃 报道首次登录送91元红包

这个周末，注定会是中国大模型发展史上，浓墨重彩的节点。

因为国内大模型公司智谱和MiniMax，前后脚公示了招股书，双双冲刺港交所。

一下子，原本还潜在水底的 “ AI 第一股 ” 争夺战，直接摆到了台面上（之前商汤虽然顶着 AI 第一股的名头，但人家还真不是纯血大模型公司）。

所以，作为长期坚守吃瓜一线的江江，也是第一时间扒了扒这两家几百页的招股书。

一通看下来发现，虽然智谱和MiniMax都是国内的大模型公司，但这俩走得完全是两条路子，可以说它们分别代表着国内甚至全球大模型的两种不同思路。

咱们先说智谱。

稍微关注点 AI 的差友应该都听过它的名号，“ 中国版 OpenAI ”。

一直以来，智谱是国产AI学院派的代表，它的底子是清华大学计算机系知识工程实验室，团队里一水的学霸大神。走的自然也是根正苗红的路子，自打出生起，就主攻底层技术和企业服务。

成立6年间，智谱AI融资8轮，累计筹资超83亿元，而翻开公开的投资人列表，你不仅能看到红杉资本、高瓴资本、启明创投等等顶级投资机构，也有阿里、腾讯、美团一堆互联网巨头，但更牛的其实是国家队的背书。

早在2024年，北京市人工智能产业投资基金就在智谱的C+轮融资里领投，之后又陆续获得沙特阿美旗下Prosperity7基金，甚至全国社保基金，还通过中关村自主创新投资基金对智谱AI进行了投资。

智谱坚持做基础模型开源研究的同时，也早早有了一套非常完整的商业化闭环。

可以说，从一开始，智谱就不是单纯卖模型的。简单来说，智谱走的是 To B 的路子，他们称为 MaaS（ 模型即服务 ）。

它向大量政府机构、央国企、大型互联网公司、科研院所，交付一整套工程化的大模型能力体系，帮助他们把大模型能力稳定、安全地部署到真实的业务环境中。

这种生意，普通用户可能感知不强，不像你用个聊天 App 那么直观，但优势就是稳。

招股书里的数据也证明了这点：2022年，智谱的营收就已经达到了5700万元，到了 2023 年直接就干到了 1.25 亿，而 2024 年全年营收更是达到了 3.12 亿元，最吓人的是今年，光是 2025 年上半年（ 截至 6 月 30 日 ），营收就已经冲到了 1.91 亿元。

而且，它的营收同比增长率也在狂飙，从 116.93% 扩大到今年上半年的 325.03%。

这样的收入规模和增速，直接让智谱坐稳了中国独立通用大模型厂商收入第一的宝座。

而且江江发现，智谱也不仅在国内稳定爆金币，如今人家已经开始出海了。

招股书里提到，从 2024 年开始，智谱已经从海外客户（ 主要是东南亚 ）那里赚到钱了。

而另一边，隔壁的MiniMax就和智谱完全不同。

成立于2021年的MiniMax，比智谱要年轻，路子也更亲民些。

MiniMax的创始人闫俊杰以前是商汤的副总裁，是个超级技术大牛，而且MiniMax也被外界认为是国内首批大规模应用“混合专家”（MoE）架构的公司之一，但他们并没有像智谱那样死磕 To B，而是坚定地走了一条 To C 的路子。

它最出名的产品，大家伙儿可能都用过或者刷到过 —— 海螺 AI 和 Talkie（ 国内叫星野 ）。尤其是 Talkie，这是一款主打 AI 角色扮演的社交软件，在年轻人里火得一塌糊涂。

他们的生存思路，有点像当年的字节跳动，做爆款APP，用产品留住一个个用户。

这种策略，也直接体现在了财报上。

根据招股书，MiniMax 的营收增长简直是爆炸。

2023 年，他们营收还不到350 万美元（约合人民币 2436 万元）；到了 2024 年，就直接干到了3050 万美元；而到了 2025 年的前 9 个月，营收已经超过了5340 万美元（ 约合人民币 3.8 亿元 ）。

而且，这钱大头都是靠卖产品赚回来的。招股书显示，AI 原生产品（ 就是星野、海螺这些 ）贡献了超过 70% 的收入。

特别是 Talkie / 星野 这一款产品，在 2025 年前 9 个月就贡献了 1875 万美元，占了总收入的 35.1%；海螺 AI 也非常猛，也贡献了 1746 万美元。

这俩产品就像是 MiniMax 的印钞机，靠着用户充值和订阅，硬生生砸出了一条路。

当然了，聊完了两者的不同，其实他们还有一个相同点，那就是：都在亏钱。

毕竟在 AI 这个圈子里，烧钱那是基本操作，所以乍一看这两家营收都在涨，但亏损也是实打实的触目惊心。

其中，智谱2024年亏损了近30亿，今年上半年则是超过了20亿。

而MiniMax去年全年亏损 4.65 亿美元（ 约 33 亿人民币 ），今年前 9 个月亏损 5.12 亿美元（ 约 37 亿人民币 ）。

看到这数字，估计不少差友得吸口凉气。

不过，大家其实心里也都有数，搞大模型这事儿，就不可能立马就扭亏为盈，毕竟买卡、整算力、雇人、推广，都得大把大把烧钱才行。

那么，咱们就不能光看烧钱亏损，还得看看这钱烧得值不值，以及有没有止血的迹象。

在这方面，MiniMax 的招股书里藏着两个特别提气的指标：毛利率转正和亏损率收窄。

在 2022 年时，MiniMax的毛利率还是惨兮兮的 -24.7%，也就是卖得越多亏得越多。

可到了 2023 年，这数字直接回正到了 12.2%，而到了 2025 年前 9 个月，更是进一步爬升到了 23.3%。

这说明随着海螺 AI 和星野这些产品的用户量暴涨，MiniMax 的规模效应出来了，分摊到每个用户身上的算力成本在降低，只要维持用户池子不断扩大，赚钱机会大大的。

而且，我们还发现，MiniMax的“经调整净亏损率”（ 剔除掉那些发给员工的期权和优先股变动等非现金项目 ），从 2023 年吓人的 2574%，一路降到了 2025 年前 9 个月的 348%，已经大幅收窄。

那智谱那边呢？虽然亏损还在扩大，但人家有一个 MiniMax 羡慕不来的优势 ——贼高的毛利率。

招股书显示，过去三年里，智谱的毛利率一直稳稳地保持在 50% 以上。

所以，To B这个生意虽然可能没法像MiniMax那样，通过快速增长用户数来减少亏损，但凭借着稳定超强的回血能力，长期看似乎也没太大毛病。

相比于招股书上的各种数据，智谱和MiniMax的突围，还少不了被夏侯惇踮脚尖，高看一眼。

因为这也着实给市场、给整个行业提升不少信心。

自2023年以来，国内发布的各种大模型数量早已超过了百位，作为备受关注的AI六小龙之二，在经历了年初DeepSeek的爆火刷屏之后，很多人有点瞧不上小龙了，觉得它们和100度的水是一样一样的，沸了（废了）。

可经此一役，大伙又可以重新掂量掂量牌桌上剩下的玩家了。

毕竟光从他俩身上看，六小龙含金量还是相当足的。

不过对于剩下的AI厂商们来说，这也算是决赛圈摇铃了，国产大模型的大战显然已经开始收官了，大家都要从单纯讲故事，进化到拼刺刀的商业化落地阶段。

那么，talk is cheap，show me the report。

最后，咱还想说句题外话，在江江看来，我们国内的AI厂商真有点难，无论是智谱还是MiniMax，海外有个非常合适的对照组：Anthropic，也就是Claude的母公司。

这就伙简直就是智谱和 MiniMax 的合体：它的收入来源很像智谱，大头收入都来自 B 端 API 调用；而它的团队构成又很像 MiniMax，一帮技术精英从大厂（ OpenAI ）出走创业。

可生在硅谷的 Anthropic，在上个月英伟达和微软的联合投资后，估值已经突破了3500亿美元，而智谱最新估值34亿美元，MiniMax则是42亿美元，两个加起来，都不到Anthropic的零头。

这种资本市场上可以说是天堑般的差距，真的是模型或者生态上的差距有这么大吗？

显然不至于。

所以，智谱和 MiniMax 这一次双双冲击港交所，意义远在上市之外。

国内的AI厂商们，都迫切需要站在一个更国际化的舞台上，让全球的资本重新审视中国 AI 的价值。

撰文：八戒

编辑：江江 & 面线

美编：萱萱

图片、资料来源：

《MiniMax招股书》

《智谱招股书》

  时事1：万博手机版官网首页

  12月25日,匈总理反对利用被冻结俄方资产资助乌克兰,据叙利亚军方消息，当地时间12日7时15分左右，叙利亚哈马省、塔尔图斯省部分地区遭以色列空袭，叙利亚防空系统迅速启动并拦截部分导弹，但空袭仍导致3名士兵受伤及部分物质损失。（总台记者 倪紫慧）,亚新手机APP。

  12月25日,广州以“精致手法”打造无界体育公园 “润物无声”提升市民宜居体验,李国杰自2011年1月至今任中科曙光董事长。张某华系李国杰配偶。2023年3月3日至2024年3月14日，张某华累计买入“中科曙光”334.33万股，累计买入成交金额1.54亿元；累计卖出“中科曙光”334.26万股，累计卖出成交金额1.544亿元，存在买入后六个月内卖出，卖出后六个月内买入的行为。上述违法事实，有中科曙光公告、相关人员的询问笔录、证券账户资料、证券交易流水等证据证明，足以认定。,F88体育在线,永利电玩城官网网址,世界杯买球是怎么买?。

  时事2：历届欧洲杯决赛比分

  12月25日,协同发力 广东绘就绿美保护地生态和谐新图景,从工作经历来看，这9位发言人都在外事系统工作多年，王超则是这几人中唯一一位还有在商务部多年工作经历的。,江南忆体育,电子游戏网址注册,永利博在线。

  12月25日,首届“泉州杯”世遗文创大赛启动 面向全球征集作品,科尔茹姆巴耶夫认为，本次峰会的召开将推动中哈共建“一带一路”。在 “一带一路 ”框架内，应该进一步发展哈萨克斯坦的过境潜力，改善铁路货运基础设施，大力发展跨境贸易。,hth华体会在线注册,体球网手机足球比分,竞技宝备用测速。

  时事3：必赢亚洲手机版官方登录

  12月25日,贵州：加强新就业形态劳动者权益保障 发挥司法职能“稳就业”,不过，美联社指出，有不少民众批评政府救灾不力，反映救援人员赶赴灾区速度很慢，错过最佳救援时间。,世界杯在哪能投注,皇冠足球官方版,九五至尊外围官网。

  12月25日,特奥赛场上，陪伴是最温柔的胜利,为使交易显得“合理”，诺泰生物还要求对浙江华贝进行估值调整。时任财务总监徐东海参与协调第三方机构，将浙江华贝估值大幅提高，使其“看起来”有能力支付3000万元。这一行为进一步佐证了交易的非真实性。,澳门捕鱼手机网址,澳门百老汇舞台官网,五福临门。

  时事4：雷速体育比分直播

  12月25日,“指哪打哪” 他用激光实现3公里远程排弹,凭借独特区位成为航空枢纽的成功案例很多，比如迪拜、多哈、伊斯坦布尔，眼下阿拉木图也在这条路上努力着。,滚球比分 90,大富豪娱乐娱城,银河手机注册。

  12月25日,解锁银川幸福密码：让民生温暖直达人心,而就唐山而言，虽然一季度暂时落后，但其历来都是下半年GDP在全年占比更高，能否率先迈进万亿俱乐部门槛，仍然具有较大悬念。,天博网页app,足球买球网押注,金尊国际最新官网。