核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《mg注册送10》，《首次登录送91元红包》凯发娱乐手机官网登陆
“可靠的体育平台有哪些”
正规买球app有哪些
……
{!! riqi() !!}
“玩什么游戏赚钱快”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，云南澜沧县竹塘乡垃圾倾倒事件追踪：记者直击垃圾倾倒现场，188宝金博在线注册，ODapp下载，乐虎国际怎么开户，必赢亚洲登陆地址
{!! riqi() !!}，中央港澳办协调中央有关部门和广东省继续为香港救灾工作提供协助和支援，开园棋牌，国际象棋真人游戏，网赌飞禽走兽，世界杯网上投注时间
{!! riqi() !!}，寒冬踏雪送健康 西藏军区总医院赴那曲开展巡诊服务，188体育购买，大发速连，美高梅游戏网站，真人版牛牛可以换现金
{!! riqi() !!}|专家学者智汇港科大（广州）共商大湾区协同发展新路径|皇冠体育比分直播|注册就送钱的体育平台|扑克打二八杠|梭哈游戏大厅app下载
{!! riqi() !!}|八件民生实事拼出2025上海幸福拼图，让城市进步可感可及|亚新体育开户|体球网在线|u乐娱乐国际网站|世界杯开户app
{!! riqi() !!}|3.6万人竞逐2025南宁马拉松 非洲选手破纪录夺冠|新宝网络彩票可靠吗|体育平台官方不给核实|舞会森林下载|鸭博体育……
{!! riqi() !!}，新疆多元治沙：从锁边到扩边 沙里“生金”富民，好玩的正规的棋牌游戏平台，二人麻将怎么得分，乐鱼体育官方入口，斗地主赚钱
{!! riqi() !!}，残特奥会越野滑轮第二日决出七枚金牌，金沙客户端手机版下载，金胜，贝搏体育app，dafa888手机版网页版
{!! riqi() !!}|广州基本实现车内有安全员的自动驾驶示范运营全域开放|赌钱软件最火的app|沙巴体育网页登陆|捕鱼大亨|梭哈游戏下载大全
{!! riqi() !!}，香港大埔宏福苑火灾失联的144名人士确认安全，巴黎人官网大全，永利手机官网，188体育平台在线，银河国际是干嘛的
{!! riqi() !!}，特奥会田径贵州队选手周武双斩获5枚金牌，环亚官方网站下载，永利皇宫手机版网址，永乐国际ag，世界杯平台买球入口
{!! riqi() !!}，多国人士认为：中国为推动全球人权治理贡献积极力量，现金游戏官方网站，现金网官网娱乐，im竞技下载，英皇体育下载地址
{!! riqi() !!}|香港财政司司长：新一年度财政预算案即将展开公众咨询|在线现场賭博|世界杯投注开盘官方网|飞驰娱乐|乐橙ag
{!! riqi() !!}|2025黑龙江“冷水鱼·冬捕季”系列活动启幕|万博新体育手机版|全民彩娱乐平台|五星体育斯诺克|AG九游会J9
{!! riqi() !!}|甘肃1600多年历史的马蹄寺石窟群“转危为安”|和记娱乐网址是多少|澳门皇冠官网视频直播|ub8手机客户端|沙龙国际
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|中央气象台：12月28日起冷空气将影响北方部分地区|九龙传真(手写)|188betapp最新版|ROR世界杯功率|哪里能赌欧洲杯
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
