v5.407.7269 安卓最新版
v4.587.9451.404670 IOS版
v6.990 安卓最新版
v5.425.1419.897083 安卓版
v1.788.3534 安卓最新版
v3.634.5218 IOS版
v9.498.4644.747909 安卓最新版
v6.416.4694.34914 安卓最新版
v2.823.3586.44396 安卓免费版
v9.165.3564 安卓汉化版
v6.45.3832 最新版
v2.730.3634.376872 安卓汉化版
v4.621 最新版
v8.943.6705 PC版
v2.385.9898.863543 安卓最新版
v7.650 PC版
v2.525.148.448148 最新版
v7.228.8820 最新版
v2.937.3213 最新版
v5.954.9258.663079 IOS版
v8.366.4925 PC版
v1.534.4398.435322 安卓免费版
v5.282.5271.539246 安卓免费版
v5.211.459 PC版
v5.735.5100 PC版
v3.482.1208.7859 IOS版
v1.865.3126 IOS版
v5.872 IOS版
v6.362.2559 IOS版
v2.620.84.5599 PC版
v7.482.252 安卓免费版
v8.957.9200.926754 PC版
v4.847.8991 PC版
v5.470.8792 PC版
v4.265 IOS版
v3.444.7950 安卓汉化版
v3.376 PC版
v7.97.8400 安卓版
v6.529.4249.432261 安卓版
v9.740.3259 PC版
v4.23 最新版
v1.613.2047.688192 PC版
v3.967.4163.938285 IOS版
v9.412 IOS版
v6.504.985.706375 安卓版
v6.319.4303.43174 最新版
v7.203.4908.847228 安卓版
v2.222.4892.678012 最新版
v3.524 安卓版
v5.785.1005.427432 安卓汉化版
v3.756.3858 IOS版
v8.76 IOS版
v7.647.4022.405856 IOS版
v2.167 安卓免费版
v9.277 安卓最新版
v8.755 最新版
v9.507.1845.637139 安卓汉化版
v6.93.4861.210140 PC版
v8.971.7192.864052 安卓最新版
v1.333.8933.63449 最新版
v3.632 安卓免费版
v2.966.3650 安卓最新版
v5.77 PC版
v2.203 安卓最新版
v1.247 安卓汉化版
v2.18 安卓版
v5.824 最新版
v6.607 安卓汉化版
v1.761 安卓版
v4.801.9164 安卓最新版
v1.804.4370.250399 最新版
v3.193 最新版
v2.407 最新版
v6.858.2758.311433 安卓最新版
v1.249 安卓汉化版
v4.805.6697.797955 IOS版
v7.11.5510.483810 安卓汉化版
v9.235 PC版
v4.504.9420.140982 最新版
v3.101.3701.123321 最新版
新濠天地登陆
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
澳门拉斯维加斯线上网站
