猫眼电影记者 王凯莉 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：威尼斯人安装

  12月27日,中广核福建宁德核电站6号机组正式开工,根据公告，最终补偿金额为公司初始投资本金6000万元的基础上，扣除届时该基金赎回到账金额，以及公司采取相关措施后，实际追回的全部款项后的差额。二人承诺最迟于公司2025年年度报告正式披露日前，将最终补偿金额足额支付至公司指定账户，资金来源为其合法自有资金或自筹资金。,云鼎国际app下载。

  12月27日,莆仙戏《陈文龙》首登杭州 浙闽共探地方剧种传承,“实际上就是‘打样’。”李瀚明认为，国泰开航证明了乌鲁木齐机场具备保障顶级航司的能力，会产生示范效应。国泰飞得好，其他国际顶级航司，以及东亚、东南亚的航司都会考虑跟进。除了证明机场的保障能力，也是新疆以此为契机，对外释放开放活力的强烈信号。,爱游戏官网登录,ag手游平台,正规的电玩城app。

  时事2：银河国际客户端苹果版下载

  12月27日,广州充电桩数量突破25万台 构建深度融合智能调度体系,数据中心建设支出的激增，正值美国城市努力消化长达数十年形成的写字楼过剩之际。目前，写字楼的新建工程几乎陷于停滞，空置率徘徊在历史高位。相比之下，对计算能力的渴望使得数据中心的扩张趋势在短期内难以逆转。,im体育网页版,体彩排列三走势图综合版,万博官网主页下载。

  12月27日,台民间忧半导体产业优势流失 国台办：绝非危言耸听,靳东，1976年出生于山东省，毕业于中央戏剧学院，国家一级演员，曾获得“青年五四奖章”先进个人、“全国德艺双馨电视艺术工作者”等荣誉称号。他还是第十四届全国政协委员。,澳門ysl官網,新英体育,博猫娱乐。

  时事3：大发手机APP

  12月27日,外籍学者：港澳以独特优势赋能共建“一带一路”高质量发展,从“对标者”到“被对标者”，鸿蒙与开发者们，绘制出中国操作系统生态的“微笑曲线”——而这，或许才刚刚是上扬的开始。,风云足球节目表,钻石娱乐唯一官网,贝博app体育官方下载。

  12月27日,清华大学明确：严禁学生使用人工智能代写,——不断提升两国投资合作水平，共同促进重大合作项目实施，保障投资者权益，为投资创造公平公正的条件。积极发挥两国间投资领域协调机制作用。尽快升级《中华人民共和国政府与俄罗斯联邦政府关于促进和相互保护投资协定》。,白小姐内幕B,炸金花下载大全,篮球竞彩开奖。

  时事4：聚星

  12月27日,学习手记｜以自身确定性应对外部不确定性,通用汽车董事长兼首席执行官玛丽・博拉本月早些时候，在《纽约时报》举办的 DealBook 峰会中坦言：‘车企不得不持续投资，只为迎合监管层制定的政策框架。而如今，相关政策发生了 180 度的彻底转向，政策反复摇摆，就是车企首席执行官们当下的生存现状。’,电玩城正规平台,欢乐赢三张,六合宝典B。

  12月27日,四川乐山“双遗”马拉松赛鸣枪开跑,双方将继续在亚太经济合作组织框架下开展紧密的互利合作，推动全面平衡落实布特拉加亚愿景，推动构建亚太共同体。为此，双方愿进一步推动共同的原则立场，推动构建开放型世界经济，推进亚太区域经济一体化进程、促进贸易和投资自由化便利化、保障跨境产业链供应链稳定畅通、推动亚太地区数字化绿色化转型和可持续发展，造福该地区人民。,美高梅游戏安卓手机版,365手机下载,PG电子游戏好玩吗?。