v5.467 安卓汉化版
v1.684.5277.789874 安卓最新版
v5.220.3183.408965 安卓版
v5.422.5815.367828 最新版
v4.169 最新版
v3.250.5161 最新版
v4.526.3273.256014 安卓最新版
v8.348.6199.147537 安卓汉化版
v8.389.7900 安卓汉化版
v6.466.4440.365957 安卓最新版
v4.168 最新版
v4.649 安卓最新版
v3.14 最新版
v9.103.1033.168460 安卓版
v2.194 PC版
v3.346.2936.363165 PC版
v2.220.5841 安卓版
v4.637 安卓最新版
v6.395.2905 安卓免费版
v2.65.9801 最新版
v7.279.1642.570331 安卓最新版
v6.884.4387.459070 安卓汉化版
v1.630.2007.306810 安卓版
v6.691.406.280129 安卓版
v6.560 安卓版
v6.292.7446.500541 安卓最新版
v6.429 IOS版
v5.562 PC版
v9.318 安卓最新版
v9.873 安卓免费版
v3.241 IOS版
v1.381.185.849014 最新版
v8.589 安卓最新版
v6.62.3660 安卓免费版
v8.585.9788.650428 安卓最新版
v6.98.5277.344992 IOS版
v8.543.3232.785271 最新版
v9.341.9099 最新版
v5.112.9489 安卓免费版
v2.543 IOS版
v9.708.1330 安卓汉化版
v3.691.6236.490888 安卓最新版
v7.902 最新版
v8.503.8824 PC版
v5.902.9702.388168 安卓最新版
v9.786.4674.9174 安卓最新版
v9.85 安卓免费版
v4.31.9615 安卓最新版
v6.858 IOS版
v7.730.7010.385415 安卓免费版
v2.446.9201 安卓版
v5.389.7804.674379 安卓版
v8.164 安卓汉化版
v2.405.7209 安卓最新版
v3.545 安卓汉化版
v3.385.5485 安卓免费版
v7.161 安卓汉化版
v7.371.8191 IOS版
v8.521.5004 安卓版
v6.419 PC版
v9.424.3156 最新版
v5.509.4145.450070 最新版
v5.112.5022 安卓免费版
v6.631.5218.589671 安卓汉化版
v8.69 安卓版
v2.949 安卓汉化版
v9.853 最新版
v8.341.3812.108235 IOS版
v7.520 最新版
v5.520 安卓最新版
v5.771.8132 安卓版
v5.369 PC版
v6.894.3612.65060 安卓汉化版
v5.300 IOS版
v7.877.9219.627892 IOS版
v2.471 最新版
v7.668.8856.854078 最新版
v5.594 安卓汉化版
v2.768 安卓版
v4.558.3240 PC版
365体育网站
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
