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本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然

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作者|郝文然

编辑|韩迅

商业航天热潮席卷资本市场，相关概念股年末迎来强势行情。

在此背景下，检测龙头西测测试（301306.SZ）近期接连完成两起资本运作——通过参股基金收购体外资产，同时实控人折价转让股权引入机构投资者。

这一套“组合拳”不仅展现了该公司面对产业机遇的前瞻性布局，更在卫星互联网加速组网与政策东风的助推下，谋划出一盘着眼长远的资本棋局。

参股基金完成“体外孵化”式收购，保持战略灵活性

西测测试在近期完成的两项资本操作引发了市场关注，其中通过参股基金进行的资产收购，展示了一种具有创新性的资本运作模式。

早在2025年8月，西测测试便公告拟出资5150万元与专业投资机构共同设立“陕西西测汇金并购股权投资合伙企业”，占股49.05%。该基金明确将用于收购其参股企业洛阳西测技术服务有限公司的股权。

随后，西测测试于11月15日发布公告称，董事会已决定放弃行使对洛阳西测技术服务有限公司66%股权的优先购买权。该部分股权由原股东曹邦武及洛阳合和科技有限公司转让，受让方变为 “陕西西测汇金并购股权投资合伙企业”，交易对价合计9900万元。

简而言之，这是一种“体外孵化”策略——上市公司出资但不直接控股，而是通过参股基金收购体外资产。

该模式具备多重优势：一是风险隔离，将标的公司置于表外培育，其初期的整合成本或业绩波动不会直接影响上市公司的合并利润，保障了主业的财务稳健；二是充分利用资金杠杆，上市公司以有限出资撬动了外部资本，放大了资金使用效率；三是保留了未来选择权，待标的资产培育成熟后，上市公司可择机通过发行股份购买等方式将其并入体内，实现资产增值，若不达预期，则可在体外处置，进退自如。

这种借助基金平台进行产业链投资的模式并非个案，在一些风险较高的新兴领域已被多次应用。

一个相似案例是圣湘生物（688289.SH）在2025年2月，与关联方湖南湘江圣湘生物产业基金（圣湘生物作为有限合伙人持有该基金50%的份额）共同投资收购长沙市红岸基元生物科技有限公司54%的股权。这与西测测试的操作内核一致，同样是借助参股基金收购标的，有助于规避直接收购并表可能带来的初期风险。

实控人折价三成引入机构股东，公告后三天股价飙升33%

近期，同样引发市场关注的是西测测试实际控制人李泽新5%的股权转让。

该公司12月12日发布公告称，李泽新将通过协议转让方式，向中投国联（北京）投资基金有限公司（代表“中投国联匠心九号私募证券投资基金”）出让其所持有的422万股无限售流通股，占公司总股本的5%，转让价格定为48.59元/股，交易总价约为2.05亿元。

此次转让后，李泽新的持股比例将从原来的41.29%降至36.29%，仍为公司控股股东及实际控制人；而中投国联则一举跻身成为公司第五大股东，首次持有上市公司5%以上的股份。

本次股权转让有几点细节值得讨论。

首先是减持价格。根据公告，本次转让价格为48.59元，相较于前一个交易日（12月11日）的收盘价68.63元，折价率为29%。

大宗股权交易有折价是常规现象，但近三成的折价率着实偏高，实控人李泽新似乎有些“吃亏”。

不过，该定价具备相关依据。根据公司公告，本次转让价格是根据《上市公司收购管理办法》等相关规定，以协议签署日前20个交易日的股票均价和前一个交易日收盘价中较低者的80%来确定，并非基于双方随意协商。

此外，中投国联承诺在股份过户完成后的12个月内不减持，与大股东形成战略同盟。因此，折价可能也包含了该公司为引入长期战略股东而支付的“流动性补偿”。

其次是转让目的。公告显示，李泽新的转让目的为“基于其自身资金需求”。减持前李泽新持股超40%，比例较高。作为创始人兼大股东适度减持，实现多元化配置和财富变现，是较为普遍且合理的。

受让方中投国联的公开信息较少。爱企查显示，这是一家成立于2011年的北京私募基金，股东为3名自然人，控股股东沈招秀持股比例为61%。该企业并没有“中”字背景或无锡国联系背景。

时代商业研究院分析认为，如果大宗股权交易的受让方为机构投资者、产业资本或长期资金，则等于为上市公司引入了“聪明钱”或战略伙伴，可以优化股东结构，减少散户持股比例，增强股价的稳定性。而中投国联除了承诺12个月锁定期以外，更像一家财务投资者，而非战略投资者，并不能对公司经营提供助力。

12月17日，时代商业研究院就股权转让细节、受让方背景等问题发邮件并致电西测测试进行询问。该公司以业务涉及军工保密领域为由，未做答复。

值得一提的是，西测测试的股价在公告发布前的20个交易日，累计上涨19.04%；公告发布当日和后续股价连续上涨，12月17日收盘价为104.58元，较转让价48.59元已经翻倍不止；公告后的3个交易日股价累计涨幅已达33%。

一位长期从事大宗股权交易的资产管理公司副总裁对时代商业研究院表示，上市公司实控人在股价上涨阶段减持的情况比较常见，其目的可能为资金需求或谋划再投资项目。李泽新下一步的投资计划值得持续关注。

商业航天迎来黄金拐点，检测业务具备放量空间

西测测试的热度，源于其所处的商业航天领域正迎来“技术突破”与“规模爆发”的双重拐点。

2025年是中国商业航天产业发展的一个关键里程碑。政策层面，国家航天局于11月正式印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，首次将商业航天全面纳入国家航天发展总体布局，并提出了增强创新动能、壮大产业规模等一系列具体举措。

与此同时，产业层面的进展更是如火如荼。12月3日，蓝箭航天的朱雀三号火箭进行了首次回收试验，标志着可回收火箭这一降本关键技术的攻坚迈出实质性一步。

12月9日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭成功将卫星互联网低轨15组卫星发射升空；12月12日，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨16组卫星发射升空。

一系列卫星的成功升空，展现了我国高密度发射的常态化能力。资本市场也给予了热烈反馈，一级市场融资活跃，天兵科技、蓝箭航天、屹信航天等企业均于今年启动了上市辅导。截至12月17日，A股商业航天指数年内涨幅达到48%。

这一切都指向一个广阔的市场前景。据泰伯智库预测，2025年我国广义商业航天市场规模将达到2.8万亿元。

在这个庞大的产业链中，从火箭、卫星的制造，到最终的运营应用，每一个环节都需要检测验证。卫星和火箭组件必须经历极端的振动、热真空、电磁兼容等环境考验，才能获得上天的“通行证”。

这正是西测测试深耕多年的核心领域。该公司成立于2010年，长期服务于军工及高端装备制造业，积累了深厚的技术底蕴，获取了AS9100D、Nadcap、SPCAP等多个国际航空航天权威资质认证，且已与长光卫星、蓝箭航空等头部公司开展合作。

行业规模的指数级增长意味着检测需求将被同步拉动，有望为该公司带来庞大的业务增量。

2024年出资8000万元收购武汉西测测试技术有限公司部分股权，以及近期收购洛阳西测部分股权，均反映出西测测试正为潜在的规模化商业航天检测订单做承接准备。

不过需要指出的是，该公司基本面尚处于收入下滑、利润连续亏损的承压阶段。2025年前三季度，该公司营业收入为2.25亿元，同比下降27.90%；归母净利润为-1.06亿元，同比下降11.82%。财报显示，该公司自2023年以来陷入亏损，且规模持续扩大。

综合来看，西测测试的长期价值，将取决于能否将技术资质和资本布局的优势转化为持续落地的订单与扎实的业绩增长。近期的股价飙升，或主要出于概念炒作。

核心观点：以资本运作构筑战略纵深，长期价值取决于商业航天需求释放节奏

西测测试近期的资本运作，实质是通过股权调整与资产“孵化”双线并举，为其在商业航天赛道的长跑构筑风险缓冲与战略资源。

实控人折价引入机构股东，有望优化治理结构、增强股价稳定性；而通过并购基金进行的体外收购，则体现了在激进扩张与财务稳健间寻求平衡的财务技巧。

这一切动作都是基于商业航天赛道迎来了关键拐点。该公司卡位产业链关键环节，业绩具备向上潜力，但近三年基本面不佳。其未来价值的兑现取决于能否将技术资质与资本布局转化为扎实的业绩增长。

（全文3168字）

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