核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《九州bet9官网》，《首次登录送91元红包》kb教育官网
“葡京会官网下载”
足球大小球分析软件
……
{!! riqi() !!}
“bet手机比分”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，黔东南州：深度融入“村T”活动提升统战工作实效，365bet体育官网app下载，jxf官网进入，贝搏体育官方网站首页，泛亚电竞app平台
{!! riqi() !!}，中国首个深水油田二次开发项目全面投产，雷速怎么恢复指数设置，赢三张金币版下载，888真人真人赌，宝盈体育网站
{!! riqi() !!}，2026年冬奥会冰壶项目资格赛：中国男子冰壶队击败菲律宾队，凯时网站游戏，德州扑克APP下载，365bet备用下载，体球网比分直播体球网旧版
{!! riqi() !!}|香港民众吊唁大埔宏福苑火灾罹难者|宝博炸金花的规律|ope体育竞技|mile体育|乐虎国际官网
{!! riqi() !!}|浙江省委省政府派出工作组，加强督导宁波患儿术后离世医疗事件后续处置工作|365bet怎么买球|什么游戏能赚人民币|沙巴体育注沙巴体育注册|欧宝体育在线登录
{!! riqi() !!}|湖南蓝山兴起 “归雁经济” 乡村振兴注入新动能|能提现的游戏|世界杯混合投注怎么玩|赌神猴报|英亚体育手机app……
{!! riqi() !!}，周六迎欧冠首战 再赴德国的樊振东持续带火欧洲乒乓市场，正规线上赌博排行榜，BOB2022世界杯，亲朋捕鱼爆分时间，手机网赌网址
{!! riqi() !!}，巴西华校与福建名师共探华文教育创新路径，电子游艺网站，九线水果爆分，下载真人游戏大厅，百乐门官方开户
{!! riqi() !!}|《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《扩大内需是战略之举》|街机网|贝博网页登陆|真人炸金花国际博彩有限公司|凯时入口
{!! riqi() !!}，三地再融合 残特奥会彰显大湾区合力，亚娱在线试玩，家彩论坛，九五至尊网站是什么，皇冠游戏官网首页
{!! riqi() !!}，黑龙江省绥化市人大常委会原副主任宋树生被开除党籍，亚美AG旗舰厅吧，99游戏，用手机怎么投注世界杯，威尼斯欢乐娱城下载
{!! riqi() !!}，中央经济工作会议释放哪些重要信号？，亚博国际体育，凯时APP下载网址，18新利在线官网登录，金沙旗舰网登录
{!! riqi() !!}|黑龙江哈尔滨：音乐公园大雪人建设基本完工|银河正规代理|百老汇在线网投网址|e世博怎么注册|新银河唯一官方网站
{!! riqi() !!}|中国—上海合作组织产业园区联盟扩容 中国两园区加入|网络赌平台有哪些|365体育官网注册登录|188体育平台体育|m6app是什么软件
{!! riqi() !!}|你可能从没注意过用脑卫生 多线程工作让人“变傻”|世界杯外盘投注比例|888集团电子游戏网址|manbetx网页版手机版登陆|体球网篮球比分直播
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|天津师范大学在肯尼亚建立非洲本土中文教师区域培养培训中心（东非）|必发88游戏登录|金沙城中心app下载|JJ2娱乐棋牌|娱乐泰国在线投注
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
