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在国内大模型赛道经历剧烈洗牌之际，“AI六小虎”中率先冲向资本市场的公司浮出水面。

智谱与MiniMax先后通过港交所聆讯，且同日获证监会备案，正式拉开“全球大模型第一股”争夺战的序幕。

从“百模大战”的喧嚣，到企业战略收缩和转型，行业已进入以生存能力和商业化路径为核心的新阶段。

两家公司的招股书，成为观察这一轮分化与竞争的关键窗口。

学院派专家 VS 企业工程师

智谱与MiniMax的差异，首先体现在出身与气质上。

2019年6月于北京成立的智谱，明显带有学院派烙印。

公司脱胎于清华大学知识工程实验室(KEG)，创始人团队均具有清华背景。

刘德兵、张鹏、唐杰、李涓子、许斌、王绍兰等人，既是学术合作者，也是创业伙伴。

目前，49岁的刘德兵为智谱执行董事及董事长，46岁的张鹏为智谱执行董事、CEO兼总经理，52岁的王绍兰为智谱副总经理。

61岁的清华大学计算机系教授李涓子，是唐杰的老师，目前担任智谱非执行董事。

另外，现年48岁、被认为是智谱灵魂人物的唐杰已于今年6月辞任智谱董事职务，跟许斌一样专心当清华博导去了。

招股书显示，接替唐杰担任智谱首席科学家的，是90岁的清华大学教授、中科院院士张钹。

智谱非执行董事还有联想控股旗下君联资本总裁李家庆，以及蚂蚁集团投资及企业发展部总监王盟。

2024年，刘德兵、张鹏和王绍兰从智谱领取的薪酬分别为331.2万元、307.4万元和404.5万元。

对比智谱管理层，MiniMax则完全是另一种范式。

MiniMax成立于2021年底，总部位于上海，创始人闫俊杰并非唐杰那样的高校教授，而是一名正宗的企业工程师。

闫俊杰现年36岁，博士毕业于中科院自动化研究所，曾在清华大学从事博士后研究。

创办MiniMax前，他曾在AI龙头商汤科技(00020.HK)工作逾六年，担任副总裁及研究院副院长等职位。

目前，闫俊杰为MiniMax董事长、执行董事、CEO兼CTO。

MiniMax管理团队整体上要更年轻些，比如31岁的贠烨祎为执行董事兼COO。

同时，MiniMax执行董事还有29岁的大语言模型研究与工程负责人赵鹏宇，以及32岁的视觉模型研究与工程负责人周彧聪。

贠烨祎和周彧聪也曾在商汤工作过，赵鹏宇本硕均毕业于北京大学。

阿里巴巴战投部总经理陈英杰、米哈游总裁刘伟，分别于2024年3月和2023年4月成为MiniMax非执行董事。

2024年，闫俊杰和贠烨祎从公司领取的薪酬分别为22.2万美元(约合人民币156万元)和164.2万美元(约合人民币1154万元)。

从控制权看，两家公司都保持了创始人/团队的绝对主导。

智谱港股IPO前，刘德兵及其控制的持股平台，连同唐杰、李涓子、许斌、张鹏为一致行动人，合计持股约33%，预计上市后仍为控股股东。

此外，IPO前君联资本持有6.73%的智谱股份，美团持股4.27%。

MiniMax则通过AB股架构，IPO前闫俊杰以约28.25%的持股掌握约74.91%的投票权，阿里巴巴持股13.66%，米哈游持股6.4%。

B端底座 VS C端产品

业务模式，是两家大模型公司差异最直观的体现。

智谱的商业逻辑高度聚焦B端。其发展路径高度对标美国OpenAI与Anthropic，重视基座模型研发投入。

自2021年开始商业化以来，智谱的核心产品始终围绕通用大模型能力。

上个月，全球权威AI模型评测平台LMArena显示，智谱基座模型最新版GLM-4.6与Anthropic Claude、OpenAI GPT-5在编程与代码生成排行榜上并列第一。

通过MaaS(模型即服务)平台，智谱允许企业、机构及独立开发者调用、微调及集成先进的AI模型。

招股书显示，2022年至2024年，智谱实现收入分别为5740.9万元、1.24亿元、3.12亿元，复合年增长率逾130%。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年按收入计，智谱在中国通用大模型开发商中位列第二，市场份额为6.6%，仅次于A股上市公司科大讯飞(002230.SZ)。

今年上半年，其录得收入约1.91亿元，同比增长325%，超过去年全年水平。

其中，本地化部署服务收入长期占据绝对主导，2022年至2024年占比均在八成以上，今年上半年还是一样，占比为84.8%。

截至9月底，其机构客户超过1.2万家，包括金山办公(688111.SH)、智联招聘、蒙牛乳业(02319.HK)等。

智谱海外业务起步较晚，但已于去年开始产生收入。

今年上半年，智谱来自海外的大模型本地化部署服务收入占比为11.6%。

整体来看，智谱更像一家AI基础设施提供商。

至于MiniMax，其重心则明显偏向C端。

MiniMax围绕自研多模态模型，持续孵化AI原生产品，如MiniMax(智能Agent)、海螺AI(视觉生成)、MiniMax语音(音频生成)等AI应用。

2023年开始产生收入后，其收入结构逐渐向AI原生产品倾斜，2024年起该板块已贡献七成以上收入。

招股书显示，MiniMax在2023年和2024年分别实现收入346万美元、3052.3万美元(约合人民币2.14亿元)。

今年前9个月，其收入同比增长约175%至5343.7万美元(约合人民币3.75亿元)。

与智谱侧重B端不同，MiniMax目前的增长更多来自个人用户规模与付费转化。

截至9月底，MiniMax的AI原生产品累计为全球逾2亿名个人用户以及10万余名企业和开发者用户提供服务，其中约177.16万名为付费用户。

在更多AI原生产品推出后，相对庞大的全球个人用户群体支撑起了MiniMax的海外市场。

MiniMax在2023年仍以中国市场为主，但自2024年起，海外市场迅速成为主要收入来源，今年前九个月海外收入占比达73.1%。

这与其产品形态更适合全球分发直接相关，也难怪MiniMax不仅取了个洋气的名字，还将自身定位为“全球化的AI大模型公司”。

值得注意的是，智谱的定位则是“中国领先的人工智能公司”。

尽管市场范围不一样，但从2024年收入看，智谱和MiniMax处于同一量级。

大模型真烧钱

无论路径如何分化，高投入与高亏损，是两家大模型公司共同的现实。

招股书显示，2022年至2024年，智谱分别录得年内亏损1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元。

加上今年上半年的23.58亿元，智谱在这三年半内累计亏损约62.5亿元，月均亏损约1.5亿元。

对此，智谱表示这主要是由于其策略性地在研发方面作出重大投资，且还投资于销售及营销活动以增加客户群。

也正因如此，智谱预计2025年录得净亏损大幅增加。

截至6月底，智谱拥有883名员工，其中研发人员657人，占比74%。

招股书显示，2022年至2025年上半年，其研发开支分别为8437.7万元、5.29亿元、21.95亿元。

再加上今年上半年的15.95亿元，智谱三年半时间里累计研发投入约44亿元，月均研发支出约1亿元。

其成本结构中，算力服务费占研发支出的比重在2023年大幅上升，2025年上半年已接近72%。

随着模型参数规模扩大、训练频次提高，算力成为智谱最核心的成本项，也直接影响其盈利能力。

MiniMax同样处于烧钱期，但规模有所不同。

截至9月底，MiniMax聘用了385名全职员工，其中284人从事研发活动，占比约74%，跟智谱差不多。

不过，MiniMax披露，其核心研发团队由来自微软、谷歌、Meta、阿里巴巴、字节跳动及DeepSeek等全球AI领先企业的专家组成。

MiniMax的研发开支于2022年、2023年、2024年及今年前九个月分别为1056万美元、7000.2万美元、1.89亿美元及1.80亿美元，主要包括模型训练涉及的云服务费用。

算下来，近四年里其研发开支总额约为4.5亿美元(约合人民币31.6亿元)，月均研发支出约0.7亿元，比智谱低一些。

然而，MiniMax月均亏损却比智谱更高。

由于大量研发支出，MiniMax同期分别录得亏损7372.8万美元、2.69亿美元、4.65亿美元及5.12亿美元。

整个算下来，近四年里Minimax累计净亏约13.2亿美元(约合人民币92.8亿元)，月均亏损约2亿元。

融资层面，两家公司都获得了顶级资本支持。

智谱已完成8轮融资，累计募资超83亿元，投资方既有美团、腾讯、阿里巴巴、小米等互联网巨头，还有君联资本这样的一线VC与不少地方国资。

招股书显示，在5月份完成最新一轮B6轮融资后，智谱的投后估值约为243.77亿元。

MiniMax则是已经完成7轮融资，累计募资逾15.5亿美元(约合人民币108.9亿元)，腾讯和阿里巴巴也投了。同时，IDG、高瓴创投等VC以及《原神》开发商米哈游也在MiniMax股东之列。

其最新一轮Pre-B++轮融资于8月份完成，投后估值约为42.4亿美元(约合人民币298亿元)。

就估值而言，两家公司如今均超过200亿元，但MiniMax还是要高一些。

在行业洗牌加速的背景下，智谱与MiniMax在曾经备受追捧的“AI六小虎”中率先叩响资本市场大门，甚至比全球AI霸主OpenAI还要快一步。

这既是对企业自身路径的阶段性检验，也为中国大模型产业提供了两种可对照的样本。

谁能率先走出长期亏损，或许比谁能夺得“全球大模型第一股”更重要。