核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
《欧洲杯开户平台》，《首次登录送91元红包》pg赏金船长什么时候放水
“哪种棋牌游戏带牛牛”
太阳城体育APP
……
{!! riqi() !!}
“球探足分网”{!! reci() !!}
↓↓↓
{!! riqi() !!}，数智赋能提升创新质量 专家共商提振消费之道，立博体育，ag真人游戏网址，狮子老虎棋牌官网，一句梅花诗
{!! riqi() !!}，残特奥会“两活动一计划”在广东中山启动，斗牛赢钱公式原理，永利彩票平台官网，世界杯 投注 知乎，冠捷体育平台
{!! riqi() !!}，好评中国｜锚定高质量发展，奋力实现“十五五”良好开局，龙虎国际娱乐官网，K8凯发平台首页，668彩票官网下载，最新捕鱼游戏手机版娱乐
{!! riqi() !!}|2025年成都国际乒联混合团体世界杯抽签结果出炉|最新足球比分雷速|Betway手机最新下载|十大可靠网投平台|美国服务器网站百家乐
{!! riqi() !!}|南京大屠杀死难者国家公祭日：举行升国旗、下半旗仪式|新六合杀手A|365bet亚洲官网|澳门皇冠手机登录|亚洲国际真人娱乐平台
{!! riqi() !!}|勿让“谷圈”乱象圈住未成年人|球探网足球手机比分|威尼斯博彩手机版|宝博鉴定官网网址|手机即时比分手机版……
{!! riqi() !!}，残特奥会志愿者：关爱与温暖同行，yddxz20com，乐投体育APP，金沙巴黎人，金赞在线娱乐
{!! riqi() !!}，加拿大侨界公祭南京大屠杀死难者 警醒以史为鉴维护和平，乐鱼app登陆，MG电子注册，赌博下载手游大全，obo体育官网入口
{!! riqi() !!}|泽连斯基：俄乌“和平计划”可以包含妥协 但必须公正|正规网投彩票平台|银河真人官网|皇冠客户端app下载|博鱼官网入口
{!! riqi() !!}，如何发挥新型举国体制优势（科技视点·大家谈），云顶娱乐官网手机网页，365bet体育手机客户端下载，澳门捕鱼入口，188bet足球app
{!! riqi() !!}，内蒙古自治区包头市人大常委会原副主任郭卫新被开除党籍，澳门九五至尊注册，下载千亿体育彩票，足彩外围有哪些平台，体育网站投注
{!! riqi() !!}，单板滑雪平行项目世界杯美林站意大利、日本获男女冠军，手机购买世界杯竞猜，云顶娱乐官方网页版，沙巴足球官网，利来国际最老牌的游戏
{!! riqi() !!}|日本遗孤池田澄江忆往昔潸然泪下|pokerking扑克王官网|立博苹果版|爱博平台首页|mg官方官网网址
{!! riqi() !!}|报告：中国消费者信心回升 市场显露积极信号|必赢亚洲官方网页版|皇庭棋牌娱乐|不用充钱就能玩的牛牛|真人版天天诈金花
{!! riqi() !!}|隐瞒病史入伍，夏某某被退兵、2年内不得录用为公务员|二十一点扑克牌游戏|澳门网络游戏大全|沙巴赌场网站|开元棋牌在哪里玩
{!! reci() !!}，{!! reci() !!}|“读懂中国”国际会议在广州开幕|天博app官网地址下载|澳門永利总站|世界杯官方购票网站|网络电子赌钱
监制：邓金木
策划：赖晗
主创：唐征宇 林箴贺 陈佛烘 颜亦阳 陈林韵
编辑：王家菁、段圣祺
