猫眼电影记者 冯忠方 报道首次登录送91元红包

资料图。

科大讯飞的“AI叙事”

“明年，我们的大模型参加高考，应该会上清华、北大。”

11月22日，武汉，科大讯飞董事长刘庆峰站在2025中国5G+工业互联网大会的讲台上，为自家的“讯飞星火”大模型立下豪言。

为了撑起这个愿景，科大讯飞不久前抛出了40亿元的定增计划，将八成资金投给星火教育大模型与算力建设。今年以来，从公司年会到业绩发布会，从两会采访到世界声博会，刘庆峰几乎逢场都会骄傲地点名自家的大模型。

但市场情绪却并未被点燃。自10月9日以来，科大讯飞股价一路震荡走低。回望更长时间，这家很早就站上千亿市值，并在2023年7月一度冲至1700亿市值的公司，近两年在二级市场的表现显然难言亮眼。

图源腾讯证券

技术优势受到挑战

科大讯飞上市以来的四次大涨，都和行业外部环境，或者更准确地说，和资本市场氛围有关。

图源腾讯证券

第一次大涨发生在2015年上半年，5个月时间股价最大涨幅达到近240%。

彼时正值创业板牛市，市场流动性充裕，资金大量涌入科技板块。科大讯飞作为国内智能语音技术的领军企业，在前一年就抛出了“讯飞超脑计划”，瞄准人工智能前沿，让市场看到了明确的未来增长点，自然受到了资本的追捧。

第二次是2017年6月到11月，股价从18.2元一度飙升至48元。

AlaphaGo战胜李世石引发全球对人工智能的高度关注和热情。这一年被称为AI商业化的元年。早早就布局人工智能、抢占技术优势的科大讯飞再一次抢跑，其后成为“AI国家队”成员的消息更是极大提振了市场信心。

第三次是2020年底到2021年6月，科大讯飞的股价从最低36元涨至68元。

科大讯飞2019年开始聚焦智慧教育业务，两年后“双减”政策的出台，刺激了市场对通过人工智能技术实现教育公平和高效的需求，凭着智慧教育先发优势的科大讯飞再度成为资本的“宠儿”。再加上疫情期间的居家政策助推“线上教育”的概念炒作，无疑给科大讯飞的估值加了一把火。

第四次是2023年上半年，股价从32元冲到历史最高位的81.7元。

2022年底ChatGPT的横空出世，引爆了全球科技行业对大模型的狂热，国内市场也迅速掀起了“百模大战”。在这个节点，科大讯飞发布了星火大模型，并高调宣布要超越ChatGPT，引发了资本的新一轮热炒。

如果说前三次，科大讯飞都是踩准节奏、提前卡位赛道的“主动抢跑”（人工智能和教育），那么最后一次更像是行业巨变逼来的“被动转身”。

ChatGPT的出现重构了AI竞争逻辑。在此之前，科大讯飞的传统核心竞争力在于“语音”这一单一模态。而大模型天然就是多模态的。它们在训练时就同时摄入了大量文本、图像和语音数据，其语音模块的精度正快速接近甚至超越传统的专业语音公司，且更具上下文理解和语境适应性。

科大讯飞的语音识别技术积累固然深厚，但在大模型时代“语音入口”的价值正快速被通用智能体稀释。

与此同时，公司的业务面也出现了不确定性。在ChatGPT上线的2022年，教育已经成为科大讯飞的第一大业务。但由于硬件销售成本增长，当年的教育业务毛利开始下滑，拖累公司的净利润出现下跌。

数据来源富途牛牛，YOUNG财经自制

科大讯飞亟需找到教育之外一个新的增长点，起码是能和资本市场说得通的新故事。这时，ChatGPT的出现恰好成为了它的“救命稻草”。

这就可以理解，为什么在ChatPGT横空出世后几乎第一时间，科大讯飞就宣布进军大模型，并将这个项目列为公司的“一号工程”。2022年12月，科大讯飞正式启动“1+N”认知大模型专项攻关，其中“1”指通用认知智能大模型，“N”指大模型在教育、办公、汽车、人机交互等各个领域的落地。

和其他科技公司相比，早入局人工智能的科大讯飞拥有深厚的“听与说”及垂直应用积累的优势，起点相对较高，但在通用、互联网级别的高质量文本数据（如代码、专业文献、百科知识、多语种数据）方面，难以与拥有搜索引擎、社交媒体、电商平台的互联网巨头（如阿里、腾讯、百度）匹敌。

百模大战涉及的公司，图源网络

算力也是个瓶颈。不过科大讯飞很快就拉来了华为合作启动国产化算力建设，在2023年10月推出建成了国内首个全国产万卡平台“飞星一号”。科大讯飞成为国内唯一实现基于全国产算力的大模型企业。

正当科大讯飞终于可以对外讲出“国产算力替代”“AI全栈自主可控”“GBC端一体化布局”等全新叙事的时候，“百模大战”热潮却退去，市场风格偏好再度悄然切换。

现阶段，资本更加青睐的似乎是寒武纪、浪潮信息等位于AI产业链上游的基础层企业，因为这些企业无需等待应用落地验证，其商业模式似乎更具确定性和爆发力。

而科大讯飞虽然是AI中游技术层的领军者，但也免不了和其他算法和应用层企业一样，遭遇市场的冷落。

“护城河”业务的AB面

影响科大讯飞股价的因素除了外部的资本环境，还有其自身问题。

据东方财富，软件开发行业的平均市盈率为117.15倍。以11月28日收盘价计算，目前科大讯飞的市盈率（TTM）约为137倍，显著高于同行水平。

另一评估股票估值的指标PEG（市盈率/预测盈利增长率*100）也显示，科大讯飞当前的估值偏高。同花顺的数据显示，22家机构预测科大讯飞2025年的盈利增长率平均为58%。若按此计算，科大讯飞的PEG达到2.36——当PEG显著大于1时，意味着股票的估值难以被增长支撑。

YOUNG财经梳理东方财富、同花顺的数据发现，目前科大讯飞的资产和市值都是行业龙头，可利润率只排到行业中下游的水平。

数据来源同花顺、东方财富，YOUNG财经自制

一直以来，科大讯飞被外界诟病“增收难盈利”、“业绩不稳定”。2024年前三个季度，科大讯飞都录得单季度净亏损，累计亏损超过10亿。到了2024年第四季度，突然利润大增，令全年业绩扭亏为盈，当年归母净利润达到5.6亿。

2025年第一、二季度科大讯飞分别录得归母净亏损1.9亿元和2.4亿元。但到了第三季度，科大讯飞再度扭亏，单季度实现归母净利润1.72亿元，并带动前三季度亏损收窄80%，前三季度净亏损仅为0.67亿元。

业绩为什么总是出现巨大波动？科大讯飞高管曾解释，主要是因为公司教育业务、智慧城市业务在项目建设上具有季节性特点，如上半年规划论证、年中或下半年实施。

科大讯飞庞大的ToG业务盘子是它独特的护城河。科大讯飞今年9月发布的定增募集说明书披露，当前讯飞星火在教育、医疗、央国企、汽车、安全等行业都是市场占有率第一的大模型。科大讯飞对教育、医疗、政府等项目的多年深耕和行业经验，成为竞对公司难以替代的行业壁垒。

而“AI国家队”的身份，这些年也为科大讯飞带来不少政府补助，将其从亏损边缘挽回。

2021年至2024年，科大讯飞计入当期损益的政府补助分别为4.39亿元、4.73亿元、4.04亿元和4.19亿元，累计17.35亿元；而同期扣非净利润为9.79亿元、4.18亿元、1.18亿元和1.89亿元，累计达17.04亿元。

但服务G端项目的“B面”是——回款周期相对较长，这导致公司业绩的大幅波动，且账面上积累了较高的应收账款。2020年到2025年前三季度，科大讯飞应收票据及应收账款从57.33亿一路上升到159亿。

应收账款高企，首先会增加坏账风险，带来信用减值损失。2024年，科大讯飞的信用减值损失高达9.77亿元，是影响当年利润的关键因素。科大讯飞正在主动压降坏账风险，在今年明确提出，将“选择财政情况较好的区域进行合作”。

其次，应收账款占据大量的流动资金，一旦回款效率下滑将直接影响现金流。截至2025年三季度末，科大讯飞的应收账款规模高达159.13亿元，占当期公司流动资产比例超过60%，这一金额较2024年末的146.66亿元继续增长8.5%。

此前为了维持资金周转，公司可能不得不转向了借款。账面上看，科大讯飞的短期债务压力不轻——2024年底，科大讯飞的短期借款仅3.1亿元，至2025年上半年就已经暴涨至17.39亿元。截至2025年三季度，公司的短期借款、一年内到期的非流动负债合计36.24亿元，而账上的货币资金为31.5亿元。

C端才是“救命稻草”

2025年1月25日，科大讯飞董事长刘庆峰在年会中给出星火大模型新一年的5场必赢之战。同时，“探索国产算力大模型无人区”被确立为首要任务。

图源网络

刘庆峰的设想是，星火大模型的底座能力将赋能科大讯飞B端、C端、G端业务，例如能支撑教育、医疗、政企等B/G端场景，提高服务效率和毛利率；又或者C端和B/G端产品都可基于大模型形成标准化解决方案，加速规模化和复用。

故事很动听，可训练大模型终归是烧钱的——2023年，科大讯飞对星火大模型的研发总投入超过20亿元。从2023年到2025年第三季度，科大讯飞的研发投入累计已经达到116亿元，而同期，公司才实现600亿的营收，研发占营收比例达到19.3%。

如果要达成“必赢之战”的目标、实现大模型商业化落地的理想蓝图，科大讯飞必然还要持续加大研发投入。那么，钱从哪里来呢？

科大讯飞当前抛出的定增筹资方案、继续发债借款或接受政府补助固然是办法，但更加健康和可持续的方式，是增强自身的“造血能力”。

目前，科大讯飞的产品横跨8大领域，种类高达13种，为A股市场少见的拥有这么广阔业务线的公司。这些业务中，哪个可以肩负“造血”的使命？

财报的数据或许可以告诉我们答案。在今年中报的业绩发布会上，科大讯飞的副总裁、董事会秘书江涛提到，C端业务（AI学习机、办公本、翻译设备等硬件产品）营收成为增长主要动力，同比增长38%，业务占比达32%，这足以彰显C端业务在经营层面的巨大商业价值。

图源网络

相比起回款周期长的B端和G端业务，C端业务尽管毛利率不高，但销售周期快，现金回流快，更适合为公司提供短期现金流回血。

这条路并非没有先例。2010年底，华为推出千元3G智能手机，开启从B端到C端的转型。2024年，华为终端业务收入已经达到3390亿元，占比近四成，高端手机与可穿戴产品是其最稳定的现金来源，并持续为ICT基础设施、云计算等业务输血。

科大讯飞管理层或许也意识到这一点。刘庆峰今年年初提出“加强C端、做深B端，选择G端”的战略，将学习机定义为科大讯飞在大模型时代必做的“跨越鸿沟的C端产品”。

公开资料显示，2025年Q2，讯飞AI学习机销售额登顶中国学习平板市场，高端市场份额超60%，连续四年稳居“高端领导者”地位。

图源黑猫投诉

不过，在C端发力之前，科大讯飞可能需要先处理好品控问题。目前，黑猫投诉平台上，有630条投诉涉及“科大讯飞学习机”，指向机器卡顿、屏幕变曲、开不了机等品控问题，这可能成为未来扩张的隐患。■

  时事1：牛游戏网

  12月25日,湖北宜昌：轻纱雾漫黄柏河,以摩根大通和瑞银为例，在日终清算时，双方往往对彼此存在黄金的应收与应付，若瑞银应付摩根大通500吨黄金，而摩根大通同时也应付瑞银400吨，双方会先进行净额抵消，仅需实际转移100吨黄金用于交割。这样的净额清算机制大幅减少了实物黄金的调拨需求，提升了清算效率。,牛宝体育电竞。

  12月25日,湖南蓝山：猪粪变身“金肥料” 循环农业拓宽致富路,青海将西宁机场三期扩建工程视为深度融入国家“一带一路”建设的重点工程；甘肃认为兰州中川国际机场三期工程是积极参与共建“一带一路”的有力注脚；西安和乌鲁木齐都表示，咸阳机场、天山机场的改扩建工程，能助力西安、乌鲁木齐打造“一带一路”核心枢纽。,网上下围棋,千亿体育官网游戏,纬来体育在线试玩。

  时事2：充值永利

  12月25日,庆祝中尼建交70周年暨文化周活动在加德满都开幕,疫情期间的2020年，中国医药营收达到393.12亿元，归母净利润13.11亿元，创下近年来的业绩高点。公司在2020年年报中称，中国医药是工信部指定采购治疗药品和医用防护物资的执行单位之一，保障国内防疫物资供应，当年防疫业务收入为62亿元。同年8月，高渝文担任中国医疗医药应急保障体系联盟常务副理事长。,千亿体育国际官网,大发棋牌游戏平台网址,tvt体育怎么下载。

  12月25日,一年制“非转海”天津试水 航运紧缺岗位添“快通道”,李民：男，1972年10月出生。2020年4月起任国任保险首席营销官。2025年4月3日，经国任保险第五届董事会第二次临时会议审议通过，聘任李民为副总裁。目前尚待金融监管总局深圳监管局核准。曾任阳光保险集团电销事业部市场开发部总经理，阳光财险互联网事业部市场总监、总经理助理，易安保险副总经理。,幸运快三有官方的吗,彩6安app,宝马会真人百家乐。

  时事3：bwin登录

  12月25日,通讯：厦金大桥，一条更容易回家的路,复星医药（600196.SH，02196.HK）6月24日晚间公告，6月24日，公司控股子公司复星新药（即要约人暨合并方）与另一控股子公司复宏汉霖（即被合并方）订立《吸收合并协议》；同日，控股子公司复星新药、复星医药产业、复星实业共同订立《存续协议》。根据该等协议，复星新药拟以现金及/或换股方式收购并注销复宏汉霖其他现有股东持有的全部复宏汉霖股份（包括H股及非上市股份）并私有化复宏汉霖。,明升体育快速开户,亚游平台登录,爱游戏ayx登录。

  12月25日,习言道｜中华民族伟大复兴的中国梦一定能够实现,“总行领导要求我们务必摒弃以销售业绩为导向的考核模式，优先落实产品代销环节合规性。因此，若合作银行理财子公司以往因销售不合规遭遇监管多次处罚，我们很难将它纳入合作范畴。”李卓说。,6up扑克之星靠谱吗,365bet怎么买球,西安金莎国际真人抓娃娃。

  时事4：168官网地址

  12月25日,受贿11.08亿余元 中国华融原总经理白天辉被执行死刑,值得一提的是，除斯诺登提到的两起事件外，一些网民还在评论区提到了“水门事件”“伊朗门”等美国历史上轰动一时的政治丑闻。,国际象棋3d真人,乐享彩票下载,皇冠APP最新版。

  12月25日,这一年，以优良作风凝心聚力、真抓实干（年终特别报道）,英国资产管理公司南北资本合伙人兼投资组合经理卡米尔・迪米奇表示：“目前已上市的芯片企业，其估值均缺乏基本面支撑，几乎完全由市场热度驱动。”,球探网指数,万博网页版max,wns888app。