猫眼电影记者 胡小玲 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：澳门金利游戏

  12月25日,聚焦知识产权服务人工智能等 北京多部门协同推进新业态发展,靳东，1976年出生于山东省，毕业于中央戏剧学院，国家一级演员，曾获得“青年五四奖章”先进个人、“全国德艺双馨电视艺术工作者”等荣誉称号。他还是第十四届全国政协委员。,必威最新下载地址安装。

  12月25日,每年9月第三周为国家通用语言文字推广普及宣传周,据国际网球联合会发布的《2021年全球网球报告》，2021年全球参与网球运动的人口有8718万人，中国以1992万人成为全球网球参与人数排名第二的国家，仅次于美国，占全球总网球人口的22.9%。同时，中国网球场的数量也为全球第二，达49767个。网球教练则以11350人位居全球第五。,银河官方官网下载,优德体育网址,滔博体育。

  时事2：欧冠赛程2020赛程表

  12月25日,可持续社会价值创新大会——2025解法,因此综合来看，其中更加乐观的因素有：（1）存单到期量环比回落约14269.4亿元，对银行负债端的扰动减弱；（2）央行可能降准配合。,百家乐走势教程,手机赌钱推荐,博狗手机版登陆。

  12月25日,海南离岛免税新政实施首月销售额同比增长27.1%,与其他税种不同，关税针对不同国家不同货物适用不同税率，因此进口货物来源于哪个国家即原产地，是关税征收的一大重要因素。,速发365网站,万博官网app体育,永利皇宫手机网址。

  时事3：火狐开户网址

  12月25日,“铭记·慎忘——南京大屠杀1937”影片放映暨分享会在香港举行,旅行社引客入郑方面，对多日游接待量、一日游接待量达到一定标准的旅行社、酒店给予奖励。同时，组织招来来郑旅游的国内包机团队以及专列车队，达到标准也将获得可观的奖励。,亚娱官方下载,葡京体育手机版登陆,电脑版捕鱼达人。

  12月25日,十五运会引领体育强国建设的湾区实践,据香港大公文汇全媒体12日报道，香港特别行政区行政长官李家超今日（12日）赴北京，将列席第十四届全国人民代表大会第一次会议闭幕会。针对香港男子冰球代表队2月28日在世界冰球锦标赛第三级别比赛，主办方赛后播国歌时出错事件，李家超今日在机场会见记者时表示，国歌代表民族尊严、国家尊严，将竭尽一切所能，确保国歌在不同场合正确播出。,皇冠体育官方登录,欧宝免费试玩,必发娱乐网址多少。

  时事4：电子竞技押注app

  12月25日,河南郑州：层林尽染“美拉德”色系,公告显示，公司控股股东、实际控制人朱煜煊与朱恒冰已提交不可撤销的先行补偿承诺函，承诺对上述基金产品的投资本金损失进行先行补偿。,新濠天地平台首页,三张牌手游下载,轮盘在线平台。

  12月25日,日本本州东部附近海域发生7.5级地震 日本原子能规制厅称多座核电站无异常情况,当晚22时左右，1.7万个僵尸账号涌入快手直播频道，在同一时段同步开播，多个直播间被批量注入色情影片、低俗表演等违规内容。大量用户在刷到不良内容后紧急反馈，平台直播间系统异常的举报信息在短时间内集中爆发，舆论迅速蔓延至社交平台。,凯发集团,真钱炸三张,博狗官网下载。