当前位置：首页 → 电脑软件 → 蓝盈莹首部央一女主戏 → 明升体育娱乐官网 v3.416.3235.817162 安卓最新版
v7.297 安卓汉化版
v9.252 安卓版
v6.617 安卓免费版
v4.858 安卓版
v2.804.3583 安卓汉化版
v7.776.1384 IOS版
v1.422.2540.361962 IOS版
v8.709 PC版
v2.500.5745 最新版
v2.478 安卓汉化版
v2.667 PC版
v1.877.7355 安卓汉化版
v3.580 安卓版
v3.174.7303.506299 安卓免费版
v8.300 IOS版
v6.509.4705.402675 PC版
v9.605.3578.724834 最新版
v1.488 安卓免费版
v3.937.3565.311996 安卓汉化版
v4.874.404.343976 PC版
v8.520 PC版
v7.990.7251.974379 PC版
v9.756.3695.871314 PC版
v4.310 安卓版
v9.920.991.353235 安卓汉化版
v1.607.3877 安卓免费版
v5.123.8149 安卓汉化版
v2.158.4854.491946 安卓汉化版
v1.430.8565 IOS版
v5.857.5596 PC版
v2.245.2602 安卓最新版
v3.625 安卓最新版
v7.282 PC版
v9.993.7746.141273 IOS版
v9.831 安卓免费版
v2.931.4977 安卓免费版
v8.331.339 PC版
v5.389.4006.245843 安卓最新版
v2.677.6028 安卓最新版
v7.61.4919 安卓免费版
v8.51 安卓版
v6.963.9146.870537 PC版
v5.350.2531 IOS版
v7.132.6676 安卓最新版
v3.109.9209 IOS版
v3.552 安卓最新版
v1.0.7279 PC版
v1.77 安卓汉化版
v5.260.5993.31401 最新版
v1.32 IOS版
v7.499.8958.308694 IOS版
v1.22.5137 IOS版
v8.611.4270 PC版
v1.350 安卓汉化版
v5.674.7177 IOS版
v4.821.9094.411136 安卓汉化版
v8.773.722.429188 安卓免费版
v2.144.951.407116 安卓免费版
v8.487.1595.598433 安卓免费版
v7.406.3207 安卓汉化版
v6.103.626.82397 最新版
v4.535 IOS版
v2.111 IOS版
v9.600 安卓免费版
v9.170.6473.890392 安卓版
v9.578.8578.69639 安卓版
v2.439.4801.454166 最新版
v2.485.8763.496538 最新版
v8.396.5587 安卓汉化版
v4.998.7846 IOS版
v5.399.1663.393378 IOS版
v7.304 安卓版
v7.46 安卓汉化版
v8.214.5357 安卓汉化版
v1.694.7282 IOS版
v7.323 IOS版
v9.674.4484.43530 PC版
v9.419 安卓免费版
v4.646.223.403532 安卓汉化版
v7.463 PC版
明升体育娱乐官网
核心观点：
1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。
3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？
一、海外，供给冲击还持续吗？
关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。
图1. 滞胀矛盾仍困扰联储
来源：Bloomberg，WIND，笔者测算
AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。
图2. 科技动能还持续吗？
来源：Bloomberg，笔者测算
注：公司以纳指成份股为样本。
二、国内，需求如何接续？
展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。
图3. 政策强度也取决于风险演绎
来源：WIND，笔者测算
鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。
图4. 市场看同比，还是环比？
来源：WIND，笔者测算
风险提示： 预期非线性变化。
【作者】
伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年12月7日
2.，2025年11月26日
3.，2025年11月16日
4.，2025年10月28日
相关版本
多平台下载
查看所有0条评论>网友评论
