猫眼电影记者 黄朝旭 报道首次登录送91元红包

核心观点：

1.不只是时间。即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

2.关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，美联储在失业率和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或将更趋双向波动。

3.AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

4.展望未来，年初我国经济同比增速面临高基数等掣肘，逆周期政策有望逐步加码。国际经验看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。鉴于低基数效应，整体物价降幅或收窄，但市场资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

即将过去的2025年，对于世界经济和全球市场而言，或是值得回味的一年，宏观基本面和诸多资产价格之间呈现少有的异步。究其原因，供给面的冲击显著超越需求面的波动。新年能否线性外推，延续宏大供给叙事之下的需求故事？

一、海外，供给冲击还持续吗？

关税冲击已递减，但其对美国经济的“滞胀”影响还将持续，加之移民政策的扰动，联储在失业和通胀之间的权衡依然纠结，降息路径难言平坦。这些都使得美元未必像今年前三季度那么显著地单边贬值，新兴市场的风险偏好或更趋双向波动。

图1. 滞胀矛盾仍困扰联储

来源：Bloomberg，WIND，笔者测算

AI科技发展仍是长期宏大叙事，目前各国货币环境及产业政策都对其形成支撑。但与过往三年不同，美国头部科技企业已面临现金流和投资回报率的权衡，资本开支虽维持扩张但增速趋于波动。此前市场对科技企业盈利的较高预期开始向现实收敛。

图2. 科技动能还持续吗？

来源：Bloomberg，笔者测算

注：公司以纳指成份股为样本。

二、国内，需求如何接续？

展望未来，开年我国经济的同比增速面临高基数等掣肘，逆周期的常规政策有望逐步加码。国际来看，超常规举措往往与信贷等风险暴露关联，数值上我国暂不显著。

图3. 政策强度也取决于风险演绎

来源：WIND，笔者测算

鉴于低基数等影响，新年我国的整体物价同比降幅有望收窄，名义GDP同比增速或逐季回升。历史来看，政策的发力节奏更关注同比数值变化，但市场的资产定价更关注以环比为代表的真实动能。

图4. 市场看同比，还是环比？

来源：WIND，笔者测算

风险提示： 预期非线性变化。

【作者】

伍戈 ： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。

俞涛、高童、徐谨智 ：长江证券研究员。

【近期研究】

1.，2025年12月7日

2.，2025年11月26日

3.，2025年11月16日

4.，2025年10月28日

  时事1：PG电子游戏最火的app

  12月26日,今年前10个月安徽落地文旅项目1912个 总投资2709亿元,“我们已经在讨论（在日本设立联络处）了，但还没有最后敲定细节。”林芳正说。,口袋彩票怎么样。

  12月26日,2025年“国际海洋争端解决与国际法研讨会”在北京举行,（1）微信朋友圈有“点赞”功能。有人关注“点赞”数量，有人热衷于给人“点赞”……对“点赞”现象，你有什么看法？请说明你的观点和理由。要求：观点明确，言之有理。,九游会官网登入首页,太阳城亚洲,澳门威斯尼斯人615cc。

  时事2：正规ag平台

  12月26日,日本遗孤徐燕：中国人救活了我，养育了我，我就是中国人,报道称，为了延长无人机队的使用寿命，无人机操控员们近来一直在疯狂购入飞机、电池和备件。埃伯特拥有一支由七名无人机操控员组成的团队，他们负责监控数千英亩（1英亩约合4047平方米）土地上太阳能和风力涡轮机装置的建设。他的公司储备了三十多架无人机及相关设备，“因为预见到了2026年（可能）发生的事情”。,苹果手机斗地主赢钱,乐鱼vip体育平台,六合真经。

  12月26日,中国队蝉联国际乒联混合团体世界杯冠军,据日本东北放送电视台3月1日报道，2月28日晚间日本自卫队在位于日本宫城县内的废弃物处理场内处理废弃子弹时，发生了废弹破裂事故。目前警方正在调查因此造成的损失情况。,中国麻将,世界杯竞彩投注调整,大富豪下载地址。

  时事3：高淳国际慢城吃鸡真人CS

  12月26日,第四届中国（黄山）新安医学发展大会启幕,值得注意的是，本次反补贴调查并非应汽车共同体产业投诉而发起，而是欧委会依职权启动，这也是本次反补贴调查不同的地方。,微信世界杯外围投注,k8凯发首页,威尼斯人网上。

  12月26日,泡泡玛特在上海南京路再开旗舰店 形成独特的“双旗舰店”格局,兰州机场T1+T2面积8.9万平方米，去年吞吐量超过1700万人次，可以说不堪重负。乌鲁木齐机场T1+T2+T3面积18.48万平方米，需要承载超过2700万人次的吞吐量。,送彩金的网络平台,必威,皖青体育下载。

  时事4：bet9九州体育路线

  12月26日,日本遗孤池田澄江与她的“亲中国”,据报道，在日本的行程中，考察团将在福岛第一核电站核污染水排海现场考察2天时间。,世界杯直播网站有哪些,博乐体育平台,正规实体网投AG平台。

  12月26日,亚行向基里巴斯提供1000万美元赠款 助力强化公共治理与海洋保护,期间，美国保守派媒体纷纷下场，批评这一行为不妥。如福克斯新闻网称这一吻“令人尴尬”，《每日连线》编辑则质疑称两人用“嘴唇相贴”的吻问候“正常吗”，《纽约邮报》也称这一问候吻“怪异”，并补充称“总统妻子和副总统丈夫的亲吻似乎没有让附近的人感到不安”。,永利新城,华夏棋牌游戏官网,爱玩棋牌斗地主。