华人论坛丫丫的港湾

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全球存储芯片行业周期性上行之际，佰维存储正迎来关键节点。

A股上市近三年后，37 岁“创二代”孙成思正推动市值超500亿元的佰维存储加速叩关港股。

业务规模扩张、资本开支攀升、财务波动加剧，以及监管层补充材料要求，共同构成这家深圳半导体公司的新阶段考验。

“创二代”进场

佰维存储的成长路径颇具典型性，由技术型创始人与具备市场化思维的接班人共同推动，逐步构建起如今的业务版图。

公司创始人为孙日欣，1986年毕业于西南交通大学计算机系自动控制专业后，被分配到铁道部第一设计院计算机运用中心工作。

上世纪九十年代，改革开放事业如火如荼。受此影响，孙日欣辞去铁饭碗，开启创业之路。

1995年，孙日欣在深圳成立了一家贸易公司，创办“BIWIN”品牌，主要销售硬盘驱动器和软性磁盘等计算机部件产品。

1999年，孙日欣成立了一家工厂，开始布局硬件生产环节，专注于闪存模块、显卡的代工制造。

2009年金融危机后，孙日欣逆势建设晶圆封测工厂，为后续发展奠定基础。

2010年9月，孙日欣、徐林仙夫妇联合另外2人成立深圳泰胜微科技有限公司，注册资本500万元，夫妇俩合计出资80%。

2010年前后，公司正式进军嵌入式存储及SSD领域，出货量迅速攀升，2011年在全球闪存盘市场占据超过一成份额。

2012年5月，出于战略发展的需要，公司更名为深圳佰维存储科技有限公司(下称“佰维有限”)。

公司改名后，孙日欣夫妇之子孙成思留学归来，进入家族事业历练。

孙成思1988年5月出生，拥有英国牛津布鲁克斯大学商务与管理专业本科学历。

2012年8月，孙成思入职佰维有限，出任副总经理一职。

2015年11月，孙日欣退出公司管理层，担任高级顾问；同时，孙成思接棒父亲孙日欣，成为公司总经理和董事长。

2016年8月，佰维有限整体变更为股份有限公司，即如今的佰维存储。

A股上市前，公司引入中网投和国家集成电路产业投资基金二期(简称“大基金二期”)等战略投资者。

2022年12月底，佰维存储成功登陆上交所科创板，募资净额约5.23亿元。

A股上市后，孙成思的控股结构与一致行动协议高度相关。

通过签署一致行动协议，其个人与四个员工持股平台及三名亲属合计可控制约26.47%投票权。

然而，上述协议将于2025年12月30日到期。

佰维存储10月底提交的港股招股说明书显示，截至2025年10月20日，其一致行动人暂无续签意向。

协议到期后，孙成思仅直接控制17.65%投票权。虽预计其仍为实控人，但控制权比例明显下降。

若无新安排，企业重大决策节奏可能面临更多不确定性。

从2010年成立到如今，佰维存储在孙氏父子两代人的带领下，已取得一定的市场地位。

根据弗若斯特沙利文的资料，佰维存储是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商。

凭借这一能力，佰维存储已进入Meta、小米、谷歌等全球科技公司的供应链。

公司业务覆盖智能移动及AI新兴端侧、PC及企业级存储、智能汽车及其他应用，正积极拥抱AI时代。

据了解，大基金二期自10月至12月通过大宗交易累计减持佰维存储A股464.6万股，持股比例下降至约6.90%。

借款超70亿元

从公司披露的财务数据看，佰维存储近三年业务规模增长显著，但盈利能力波动与短债压力明显。

港股招股书显示，2022年至2024年，公司收入从29.86亿元增长至66.95亿元，复合年增长率高达49.7%。

2025年上半年，佰维存储录得收入39.12亿元，同比增长13.7%，增速有所放缓。

收入结构上，智能移动及AI新兴端侧与PC及企业级存储业务为公司主要收入来源。

具体来看，PC及企业级存储业务呈现持续增长趋势，收入由2022年的6.77亿元增至2024年的20.41亿元；

而智能移动及AI新兴端侧业务波动更为明显，2023年同比下降32.7%至11.82亿元，2024年同比增长213.9%至37.10亿元。

这样的波动，或与行业周期、客户需求调整、产品结构变化等因素密切相关。

毛利率表现最能反映公司在行业周期中的敏感度。

2023年佰维存储整体毛利率降至-2.1%，智能移动及AI新兴端侧业务毛利率更是跌至-11.1%。

随着2024年行情回暖，整体毛利率回升至17.3%，但2025年上半年降至个位数水平。

毛利率大幅波动显示公司在行业竞争格局、采购成本、产能利用率等方面面临一定压力。

研发开支作为佰维存储最核心的投入，2022年至2025年上半年累计投入13.07亿元。

另外，2023年至2025年上半年，员工薪酬占研发开支总额均在七成以上，反映公司研发活动大量依赖工程师团队，而非重资产设备投入。

与此同时，公司借款利息开支增长迅速，2022年仅2920万元，至2024年已达到1.45亿元。

文件显示，利息成本上升与公司借款规模增长直接相关。

截至今年8月底，佰维存储的借款总额约为70.89亿元。

在资产负债结构中，短债情况尤为突出。

2025年6月底公司流动借款达38.4亿元，现金及现金等价物仅15.94亿元，出现22.46亿元短债缺口。

至8月底，缺口进一步扩大至28.62亿元。

不过，佰维存储在港股招股书中强调公司“维持了稳健的现金状况”。

截至8月底，其现金及现金等价物为17亿元，超过受关连担保约束的银行贷款金额(预计约为8.97亿元)。

显而易见，短债压力叠加扩产投入需求，推动公司选择在A股定增之外同时寻求港股融资。

4月份，公司通过A股定增净募资约19亿元，用于惠州基地扩建与晶圆级先进封装能力建设。

该金额较2023年7月披露的定增预案大幅缩水，其中称拟募资不超过45亿元。

尽管募资额收缩，但由于扩产仍在推进，资金压力并未明显缓解。

整体来看，佰维存储处于快速扩张、现金密集投入、融资高度依赖的阶段。

公司营收增长与规模扩张确实迅速，但盈利能力波动和短债压力同时存在。

公司赴港IPO在客观上承担着补充资本、降低负债压力、提高议价能力的作用，但其能否顺利推进仍取决于监管审核及市场接受度。

董事人均年薪千万

孙成思掌舵后，佰维存储高管结构呈现年轻化的特征。

港股招股书显示，公司现任董事会中共有5名执行董事。

他们分别为董事长孙成思、总经理何瀚、副总经理徐骞、副总经理王灿以及副总经理兼员工代表董事刘阳。

现年48岁的刘阳，属于公司最早一批管理人员。

本科毕业于河南财经学院劳动经济专业，刘阳在佰维存储成立初期便加入，曾先后担任副总经理及总经理职务。

2015年11月离职后，刘阳进入深圳大普微电子科技有限公司工作，直至2020年10月重新回归佰维存储，并于2021年7月起再任副总经理。

今年5月，他被进一步任命为公司执行董事及职工代表董事。从资历和内部影响力看，其角色更接近创业元老。

与刘阳相比，其余执行董事整体更年轻，均在35岁以上、未满40岁。

其中最受关注的是总经理何瀚。何瀚拥有北京大学学士、硕士学位，2019年1月加入佰维存储时年仅30岁，直接担任CEO。

但他此前的职业背景与半导体存储关联有限，主要经历集中在资本端。

公开信息显示，入职佰维存储前，他曾就职于中信证券(600030.SH，06030.HK)及上海城投集团旗下的诚鼎投资，分别担任高级经理及高级投资经理。

值得注意的是，佰维在A股上市时的保荐机构/主承销商正是中信证券。

何瀚从投资机构转向科技公司经营管理，毫无疑问可以将相关资本经验用于公司治理。

相比之下，徐骞和王灿属于技术型背景。

徐骞本科毕业于哈尔滨理工大学，随后在美国加州大学圣塔芭芭拉分校(UCSB)取得电子工程硕士学历。

加入佰维存储前，他在A股上市公司士兰微(600460.SH)担任产品及客户质量保证工程师，履历与半导体领域契合度较高。

2016年2月进入公司后，他先是从总经理助理干起，并于2019年6月被提拔为公司副总经理，主要负责国际市场方面的运营管理及决策。

王灿则拥有清华大学机械工程及自动化专业本科、中国科学院大学光学工程硕士学历。

2020年8月进入佰维存储前，他曾在广东华晟数据固态存储有限公司和美光半导体技术(上海)有限公司任职，两者均属于半导体企业。

其加入时间虽较晚，但技术背景扎实，是佰维存储在产品体系中不可忽视的核心技术人员。

2024年5月，他被增补为执行董事，显示公司对其在下一阶段发展中的技术带动作用有所期待。

此外，公司管理层中还包括51岁的副总经理蔡栋以及41岁的财务总监兼董事会秘书黄炎烽，构成更完整的经营团队结构。

值得关注的是，公司高管近三年的薪酬增长幅度非常显著。

2022年，孙成思、何瀚、徐骞的税前薪酬分别为120.7万元、119.3万元和178.1万元。

但2023年起，薪酬出现大幅跳升：三人的薪酬分别升至1839.8万元、1634.9万元和1069.5万元。

2024年，三人的税前薪酬进一步提升，分别达到5634.7万元、5177.1万元和1299.6万元，涨幅甚至超过数倍。

这一变化引人关注，尤其是在公司尚处关键扩张阶段、毛利率受行业周期影响显著的背景下，高管薪酬的增长节奏值得投资者进一步观察。

与此同时，去年5月才加入董事会的王灿当年获得的税前薪酬亦达到1727.2万元。

如今，佰维存储站在规模扩张、资本消耗、行业周期与监管审视交汇的节点。

在冲刺港股上市过程中，公司迎来了来自监管端的进一步问询。

12月6日，中国证监会国际司披露对佰维存储出具补充材料要求，涉及技术进出口、募集资金用途相关和外资准入问题。

总的看下来，孙成思推动的全面拥抱AI策略调整正在重塑公司的增长路径。

但佰维存储港股IPO能否顺利推进，当下的首个挑战就是出具一份令监管部门满意的补充材料。